沱牌舍得(600702)

事件： 公司发布 2017 年度业绩预增公告， 预计 2017 年实现归属于上市公司股东的净利润为 1.3 亿元到 1.6 亿元，与上年同期相比增加 0.5亿元到 0.8 亿元，同比增长 62.10%到 99.50%。

产品结构逐步调整到位， 2018 年收入有望提速。 公司主打“ 舍得+沱牌” 双品牌，其中舍得定位高端，沱牌主攻中低端。品味舍得作为核心产品， 定位 300-600 元次高端价格带，预计全年收入增速 50%以上，贡献收入主要增长；舍之道增速较慢。沱牌处于调整期， 产品将聚焦于天特优曲。 公司 2016 年底开始削减中低端产品， 2017Q1-3 低档酒收入同比下降 25.55%，拉低整体收入增速。随着产品梳理完成， 预计2018 年沱牌将恢复增长，中低档酒增速回升叠加高档酒高速增长可大幅增厚公司收入。

天洋入主后为公司注入民营活力， 改革不断深化。 业务方面公司剥离医药， 聚焦白酒主业。 名称由“四川沱牌舍得酒业股份有限公司”变更为“舍得酒业股份有限公司”，突出“舍得” 以强化品牌形象。此外，沱牌与舍得各自成立营销公司独立运营， 并对拆分后的两大营销公司市场区域进行细分， 体现了市场营销上的专业化与体系化。 渠道方面公司持续进行扁平化布局，下沉到市县， 2017 年前三季度经销商净增354 家，一线销售人员数量快速增长（预计 2017 年底 2000 人）。费用投放精细化，由返利改为由公司直接投放控制。 员工福利提高， 激励政策优化进一步提升销售人员积极性。 品牌宣传方面除央视广告外，公司还通过智慧舍得讲坛、 品鉴会提升形象。

2017 业绩承压， 2018 将加速释放。公司 2017 年实现归母净利润 1.3-1.6亿元， 同比增长 62.1%-99.5%； 其中 Q4 实现归母净利润 0.35-0.65 亿元， 同比增长 35.96%-154.11%。业绩增长一方面受益收入增长， 另一方面受益产品结构优化，中高档占比提升拉升毛利率。 2017 年由于计提内退员工福利及 Q3 大力度的市场投入，公司业绩受到压制。 2018随收入加速、 改革深化及定增落地，业绩有望加速释放。

盈利预测： 预计 2017-2019 年 EPS 为 0.45、 1.24、 2.05 元，对应 PE为 107 倍、 39 倍、 24 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全问题；区域扩张速度放缓