迪安诊断(300244)

要点

事件：公司公告 2017 年年度业绩预告， 预计实现归母净利润 3.42-3.94 亿元，同比增长 30%-50%。

实验室全国布局基本完成。 2017 年公司实现归母净利润增速 30-50%，扣除出售子公司收益后增速约在-4.2%-15.6%，主要原因在于公司处于模式转型升级的投入期，实验室的全国布局和合作共建的快速推进带来大量资金需求， 扩张期财务费用大幅增加、新实验室处于投入期等因素对公司业绩带来消极影响，我们预计 2017 年全年财务费用超过 1 亿元， 2017 年新建实验室亏损额也在5000 万以上，公司已于 2017 年完成省级中心的全国化布局，我们预计新增实验室近 10 家，伴随着公司内部管理提效，实验室盈利周期持续缩短， 我们认为公司有望于 2018 年进入实验室业务的收获期，如果公司定增进展顺利，公司未来财务费用、经营性现金流等财务指标有望持续向好，整体业绩有望持续保持 30%以上稳定增长。

第三方检测龙头企业，合作共建业务快速推进。 截止 2017 年底公司实验室总数接近 40 家，成为名副其实的第三方检测龙头企业；同时合作共建业务快速推进，我们预计合作医院数量在 200+家， 2017 年合作共建业务销售额较 2016年实现了翻倍增长，未来有望继续加速。

我们维持公司的推荐逻辑：“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势， 公司已成为检验科产业链中的领导企业。 公司 4 种服务模式（渠道代理、外包、合作共建、精准中心）相互叠加、协同，提供检验科整体解决方案，在行业内各企业商业模式逐渐趋同的情况下，公司已经走在行业前端；产品方面，基于质谱和 NGS 两大高端诊断技术平台，不断开发适用于临床的特检项目，提高实验室服务能力， 其中质谱领域已与丹纳赫子公司全球质谱龙头 SCIEX 设立合资公司，共同开发临床质谱检测项目。

盈利预测与估值： 不考虑公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益，我们预计 2017-2019 年公司收入 53.73、 67.92、 84.59 亿元，同比增长 40.52%、26.39%、 24.56%，归母净利润 3.54、 4.79、 6.48 亿元，同比增长 34.69%、35.25%、 35.39%，对应 EPS 为 0.64、 0.87、 1.18，目前公司股价对应 2018年 28 倍 PE， 公司实验室全国性布局基本完成，未来盈利能力有望持续提高，我们预计公司未来三年业绩将维持持续快速增长，同时伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化，我们认为公司 2018 年合理估值区间为 35-40 倍 PE， 合理价格区间为 30.5-34.8 元，维持“买入”评级。

风险提示： 实验室盈利时间不确定风险， 非公开发行风险，应收账款管理风险。