八一钢铁(600581)

事件： 公司发布 2017 年年度业绩预增公告，报告期内公司预计实现归属上市公司股东净利润 11.63 亿元，同比增长 3036%；预计实现扣非后归属上市公司股东净利润 11.65 亿元，同比增长 469%。 对应 2017 年 EPS 为 1.52 元，单季度 EPS 分别为 0.36 元、 0.17 元、 0.61 元、 0.38 元；

区域淡季导致四季度业绩环比下滑： 2017 下半年宏观经济温和回落， 11 月开始的采暖季环保限产对供给影响略大于需求， 钢价在 11-12 月期间表现强势，虽然 12 月后半段出现剧烈回调，成本端稳中有升，但考虑原材料库存周期因素， 行业四季度盈利仍略高于三季度，从已经披露的上市公司业绩预告也得以证实。 但不同于内地， 由于新疆特殊的地理环境， 10 月份开始随着天气转冷，工地开工缩减， 市场逐步进入传统的冬休销售淡季，下游钢材需求下滑严重，供需关系减弱，四季度疆内建材价格表现相比内地明显弱势。 公司 2017 年前三季度钢材产量分别为 90 万吨、 146 万吨、 151 万吨， 若根据 2017 年 480万吨生产计划， 四季度钢材产量预计为 93 万吨。 由于实际数据暂未披露， 推测由于产量以及吨钢盈利环比三季度有所回落， 导致四季度业绩出现下滑；

产业链整合提升盈利能力： 公司 2017 年 9 月公告，拟购买八钢集团下属的炼铁系统、能源系统和厂内物流以及若干职能部门的资产、经营性负债与业务，12 月 5 日资产已交割过户。公司设立至今一直缺乏炼铁及能源生产环节，钢铁生产业务链不完整，与八钢集团之间存在长期关联采购。本次注入的炼铁资产产能共计 660 万吨，可以匹配目前公司炼钢产能。通过本次资产重组，公司将实现钢铁生产一体化运营，减少关联交易，提升盈利能力和整体竞争力水平；

关注疆内供需面变化： 去年新疆政府工作报告提出 2017 年将加大基建投资力度，力争实现全社会固定资产投资 1.5 万亿以上，同比增长 50.3%。 但最后全年实际完成投资额为 1.18 万亿，同比增长仅为 20%。 考虑到 1-11 月份新疆固定资产投资额已达 1.27 万亿， 下降的核心原因更多由于地方政府数据“挤水分”所造成。随着“一带一路”等国家战略的推进，有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放，改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道，新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间；

关注冬储节奏变化： 中期来看， 2018 年钢铁行业需求将小幅收缩，核心来自于财政政策收紧基建投资下滑。短期季节性因素对价格的扰动更为明显，随着钢价现货企稳反弹，产业链前期恐高心态伴随钢价大幅回落得到平复，逐渐进入补库阶段。若近期冬储力度较大，则春节前钢价有望继续走强，但对节后价格走势不利；而若冬储力度较弱，则近期价格反弹空间有限，而等到开春旺季价格有望走强;

投资建议： 公司作为疆内龙头，受益于行业以及区域内供需格局改善， 2017年盈利整体提升明显，四季度由于传统淡季影响量价齐降导致业绩环比下滑。随着八钢公司炼铁、能源及物流资产注入完成，将进一步提升公司盈利能力。预计公司 2017/18 年 EPS 分别为 1.52 元、 2.46 元， 对应 PE 分别为 9.4X、5.8X， 维持“增持”评级；

风险提示： 宏观经济下滑风险，利率上行过快。