洋河股份(002304)

事项：结合近期草根调研情况，我们调整了洋河 2017 年业绩预测。平安观点：

梦之蓝加速增长。2H17，梦之蓝增速再次提升，估计从上半年的 40%提升至 70%，回款金额破 100 亿。这不仅得益于公司庞大消费者群体、销售网络、品牌组合、江苏是中国白酒消费档次最高市场之一；另一方面，茅台、五粮液为代表高端酒持续挺价，抬高了次高端白酒价格天花板，助推了行业增长，且次高端正是消费升级弹性最大的价格带。 我们估计，17 年梦之蓝报表确认量超 0.6 万吨，营收接近 50 亿。

海、天稳步增长。受益于新江苏战略推动，及 16 年库存消化情况良好，估计 17 年海之蓝、天之蓝增速接近 10%。其中海之蓝增速与其所在批价100-150 元/瓶价格带增速应接近，天之蓝增速则慢于其所在 200-300 元/瓶价格速增速，主要是江苏省内消费从天之蓝向梦之蓝升级， 拉低了天之蓝的增速。蓝色经典系列 17 年合计营收占比应已超过 70%。

上调 17、18 年业绩预测。考虑梦之蓝增长加速，上调 17、18 年营收增速假设至 16%、15%，上调 EPS 预期值约 2%、3%至 4.49、5.18 元，同比增约 16%、15%，动态 PE29、26 倍。18 年净利增速贴近营收是考虑1H17 消费税率基数低，和梦之蓝费用率下降速度或较慢。

次高端显王者风范，维持“推荐”评级。合并计算天之蓝、梦之蓝，两者销量超过 1.5 万吨，表内营收可达 90-100 亿，在批价 200-500 元价格带上市场份额第一，我们估计销量份额接近 20%。受益于消费升级，次高端白酒成长空间仍大，洋河规模领先优势已较明显，未来有望持续领跑，是分享次高端白酒成长红利的优质标的，当前估值处于合理区间，维持“推荐”评级。

风险提示：茅台、五粮液批价下行挤压次高端市场；渠道库存周期反转。