巨化股份(600160)

2017 年预计净利增长 450%-529%，业绩低于预期

巨化股份发布 2017 年业绩预告，预计实现净利为 8.3-9.5 亿元（扣非后为7.7-9.0 亿元），同比增 450%-529%（扣非后同比增 1325%-1565%），按照当前 21.12 亿股的总股本计算，对应 EPS 为 0.39-0.45 元，业绩低于市场预期。据此，公司 2017Q4 实现净利 0.22-1.42 亿元，同比变化-72.8%-75.3%。我们下调公司 2017 年 EPS 预测至 0.43 元，维持 2018、2019 年 EPS 分别为 0.62/0.71 元的预测，维持“买入”评级。

制冷剂等相关上下游产品量价齐升带动业绩高增长

报告期内公司主要产品价格回升，且产销量增长： 根据百川资讯， 2017 年浙江地区 R22/R134a/R410a 均价分别为 1.42/2.61/3.66 万元/吨，同比上涨 56.0%/35.9%/109.1%，且产品与原料间价差亦明显扩大。 公司制冷剂销售均价（不含税） 1.80 万元/吨， 同比上涨 29%， 实现外销量 18.35 万吨，营收 33.0 亿元，同比增 37%，带动业绩改善。另一方面，公司氟化工原料/基础化工产品/石化材料/含氟聚合物材料/食品包装材料等事业部也实现全面增长，对业绩形成正面带动。

氟聚厂及锦纶公司减值对业绩构成影响

公司公告， 2017 年将对氟聚厂 VDF 和 PVDF 装置及锦纶子公司己内酰胺等生产装置计提减值准备 2.61亿元， VDF/PVDF装置分别具备 1000/2000吨年产能，己内酰胺装置具备 5 万吨年产能，上述装置投建较早，工艺落后，无法达到正常运行状态，目前均已停产。且公司电化厂新 PVDF 装置及己内酰胺二期技改项目均已投产。为淘汰落后产能，提高土地资源利用效率，分别对两套装置计提 0.46、 2.15 亿元减值，对当期业绩造成影响，

也是公司业绩低于预期的主要原因。制冷剂整体预计维持较高景气

根据百川资讯数据， 1 月中旬浙江地区 R22/R134a/R410a 市场价格分别为1.58/2.75/3.75 万元/吨，较 9 月上旬阶段性底部分别回升 24%/29%/ 56%，原料氢氟酸价格由于环保因素上涨， 盐酸胀库仍将制约企业开工率，企业开工提升空间有限（目前有效装置开工七成），叠加下游需求稳中有升， 制冷剂整体预计维持较高景气。

维持“买入”评级

巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业，制冷剂景气阶段性回升有助于公司业绩改善，且公司新一代制冷剂产能将陆续释放；新材料及电子化学品业务持续推进， 联手大基金有望加快公司业务发展。结合本次业绩预告，我们下调公司 2017 净利预测至 9.1 亿元（原值 11.2 亿元），维持 2018、2019 年净利 13.0、 15.1 亿元的预测，对应 EPS 分别为 0.43/0.62/0.71 元，结合可比公司估值水平（ 2018 年平均 27 倍 PE），给予公司 2018 年 24-28倍 PE，对应目标价 14.88-17.36 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。