广汇汽车(600297)

2017 年业绩实现高速增长， 看好公司未来发展， 维持“买入”评级

2018 年 1 月 30 日公司发布 2017 年度业绩预告， 预计 2017 年度实现归母净利区间 37.84 至 40.64 亿元，同比增长 35%到 45%。受益于公司 2017年收购协同效应显现、豪华品牌销量快速增长和汽车金融等衍生业务持续发展，公司业绩实现较高速增长。 公司是国内汽车经销商龙头，过去数年一直在行业中扮演整合者角色， 收购整合叠加优秀的经营管理带动公司业绩快速发展。我们判断公司对行业的整合将持续， 同时公司后市场业务布局优势明显， 我们继续看好公司未来发展，维持“买入”评级。

定增资金到位，巩固后市场衍生业务龙头地位

8 0 亿定增资金到位，助力公司汽车融资租赁等汽车金融业务快速发展。公司汽车金融业务盈利能力强，根据公司 2017 三季报， 2017 年 1-9 月， 公司佣金代理业务实现毛利率达 80.48%，汽车融资租赁业务毛利率达70.9%。 2017 年 12 月 16 日，公司公告非公开发行事项完成，我们认为80 亿定增资金到位， 在市场资金利率上行的背景下有利于降低公司的财务费用，同时为公司融资租赁等汽车金融业务发展输血。我们认为资金实力正越来越成为经销商发展汽车金融及二手车业务的核心优势，公司完成定增将拉开与竞争对手的差距，巩固公司在后市场衍生业务领域的龙头地位。

豪车市场增长势头强劲， 公司传统业务亮点明显

豪华车保持高速增长，提升公司传统新车销售和维修服务等业务盈利弹性。据中汽协数据， 2017 年乘用车市场同比增长 1.4%；但豪华车市场增势强劲， 据盖世汽车数据， 一线豪车品牌奔驰和宝马 2017 年在华销量分别同比增长 15.1%和 25.9%；二线豪车品牌捷豹路虎、凯迪拉克、林肯和讴歌2017 年在华销量分别同比增长 23%、 46.6%、 66%和 100.8%。 广汇汽车是奥迪、宝马和捷豹路虎等豪华品牌国内最大经销商，我们预计 2018 年豪车市场整体依然能保持 16%左右的增速，在消费升级与宝马和奥迪强产品周期的大背景下，我们认为公司传统业务的业绩弹性有望继续提升。

经销商行业龙头，业务发展持续向好

公司是国内汽车经销商龙头， 受益于消费升级和宝马强周期，公司传统经销和维修业务的业绩弹性有望继续提升；定增资金到位将进一步增强公司在汽车融资租赁业务领域的资金实力和盈利能力，我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。 参考公司业绩预告区间，我们略下调公司2017 年盈利预测至 39.3 亿元（下调约 3.67%）， 维持公司 2018-19 年盈利预测不变， 预计公司 2018-19 年将分别实现归母净利约为 51.2/62.1 亿元，对应 EPS 分别约为 0.48/0.63/0.76 元， 目标价不变， 维持“买入”评级。

风险提示： 乘用车市场增长不及预期，豪华车市场增长不及预期， 汽车金融渗透率提升不及预期。