兖州煤业(600188)

预计17年净利润60.5-71.3亿元，其中四季度环比下滑20%-增47%

公司预计2017年归母净利润60.5-71.3亿元，EPS为1.23-1.45元，同比增长193%-246%。分季度看，公司第一、二、三季度归母净利分别为17.5、14.4、15.9亿，推算第四季度实现归母净利润12.7-23.5亿元，EPS为0.26-048元，环比下降20.3%-增长47.5%。

煤炭：17年煤炭产量同比增27%，莫拉本二期井工矿投产

煤炭产销方面，17年公司煤炭产销量分别为7914万吨、6237万吨，同比增26.9%、28.6%，吨煤净利77-90元/吨，其中四季度煤炭产销量分别为2486万吨、3214万吨；吨煤净利51-95元/吨。

同时，公司鄂尔多斯能化所属转龙湾煤矿（500万吨）、营盘壕煤矿（1200万吨）于16年下半年和17年9月投产，昊盛煤业所属石拉乌素煤矿（1000万吨）于17年1月投产，莫拉本二期井工矿（600万吨）于17年11月投产，菏泽能化万福煤矿（180万吨）还处于建设期，公司是内生增长较快。

同时，根据公司公告，17年9月，兖煤澳洲收购联合煤炭（C&A）的交易已完成交割，C&A已成为兖煤澳洲全资子公司。兖煤澳洲完成配股融资、混合债转股后，公司对兖煤澳洲的持股比例由78%下降至65.46%。同时，公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过70亿元用于收购联合煤炭的100%股权，待募集资金到位后对先期已投入资金予以置换。C&A主产优质动力煤和半软焦煤，露天开采，开采成本低。

参股铁路、入股银行，进一步推动产融结合

公司拟以19.43亿收购内蒙古伊泰准东铁路25%股权，伊泰淮东下属的准东铁路运输能力达2亿吨/年，此次收购将有助于解决公司陕蒙基地煤炭外运通道问题，同时公司拟以21.53亿元收购临商银行19.75%股权，临商银行2016年净利润为4.24亿元，公司产融结合战略得到进一步实施。

预计17-19年EPS分别为1.42、1.96和2.16元

公司持续实施产融结合的战略，内生和外延增长性良好。公司近2年陆续投产的几个煤矿均为井工矿，未来2-3年将逐步达产，未来公司盈利能力有望不断增强。预计17-19年EPS分别为1.42元、1.96元和2.16元，对应17年PE12.9倍、18年PE9.3倍，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济发展低于预期，下游需求低于预期，供给侧改革进度低于预期，煤价大幅下跌；煤价、甲醇等产品价格超预期下跌。