恒立液压(601100)

行业需求持续景气，成熟产品油缸的产能利用率大幅提升

据工程机械协会的数据显示， 2017 年全行业挖掘机销量达到了 140302台，同比增长 99.5%， 从开工小时数角度来看，根据小松官网的数据显示，2017 年全年挖掘机开工小时数约为 1606 小时， 同比增长 5%。 销量和开工同步改善，下游行业需求持续景气。 受益于整个国内外下游行业市场需求强劲增长，公司成熟产品油缸的产能利用率得到大幅提升，凭借产品的核心竞争力和市场影响力，产品销量和销售额均大幅增长，在增长过程中，规模效应显著，公司前三季度的毛利率水平一直稳步提升。

新产品液压泵阀和液压系统开始批量供货，稳步贡献业绩

公司从 2013 年开始进行新产品液压泵阀、液压系统等的研发，至 2017 年底， 15T 以下主控阀泵已批量供货，市场占有率稳步提升，液压系统产品亦广泛。 运用到盾构机、高铁检测实验等相关领域。新品销售开始放量，销售额大幅增长。 液压泵阀、马达占液压件成本的比例超过 50%，其市场体量是油缸的 2-3 倍，但主要由日本川崎、博世力士乐、伊顿等海外企业占据，未来国产替代潜力较大。

投资建议： 我们预测公司 2017-2019 年营业收入分别为 27.83/36.70/41.93亿元， EPS 分别为 0.61、 0.95 和 1.15 元/股。 基于工程机械行业需求复苏，泵阀产品逐步贡献业绩，我们继续给予公司“买入”评级。

险提示： 工程机械需求下滑带动油缸业务下滑；泵阀业务批量化供应不及预期；液压系统业务不及预期。