蒙草生态(300355

业绩略低于市场和我们的预期，主要还是季节性因素影响2017 年 1 月-9 月， 公司实现归母净利润 7.2 亿元，由此推算四季度的净利润为 0.77 亿元-1.29 亿元， 同比去年增长-22%-30%， 略低于市场和我们的预期。 我们判断可能主要由三个因素导致：一是公司的项目主要集中在内蒙古，由于北方冬季天气寒冷，工程进步缓慢，四季度属于公司施工淡季，且今年因天气更为寒冷，受影响更大；二是“十九大” 以后，规范 PPP 文件频出，部分项目进度或受政策影响；三是公司的公司债发行不利，资金面受到一定程度影响。

政策面约束因素或于 3 月份结束

财政部 92 号文影响，目前全国 PPP 项目处于规范清理状态， 各大银行都陆续放缓了给 PPP 项目发放贷款的进度， 预计到今年 3 月 31 日项目清理结束后，合规项目融资进度将加快，项目落地有望提速。 根据我们对公司重大合同的统计，公司大部分 PPP 项目属示范项目，本身规范性较好，受政策影响较小。

在手项目充足， 18 年业绩锁定性好

据我们的统计， 2016 年-2018 年 1 月公司签订的合同和框架协议的总额超过 640 亿元，是 2016 年营业收入的 22.5 倍。 公司的框架协议质量高，百亿级的项目已经处在准备或采购阶段， 正在陆续产生收入，高质量框架协议的落地也是对 18 年业绩的良好锁定。

拟发行 2 亿美元境外债，缓解公司资金压力

218 年 1 月 29 日，公司发布了拟发行境外债券的公告， 公司将在决议有效期内择机发行不超过 2 亿美元 3 年期美元绿色信用债（含 2 亿美元），募集资金主要用于补充公司运营资金和项目建设资金。若公司顺利募得 2 亿美元的资金，将缓解公司当前面对的资金压力并且能够更快地推进在手订单的项目建设进度

维持“买入”评级

我们下调公司 2017-2019 年净利润分别至 8.43、 12.34 和 16.70 亿元，同比分别增长 148.5%、 46.3%和 35.4%， EPS 分别为 0.53、 0.77 和 1.04 元，对应的 PE 分别为 24/16/12x。公司在手订单充足，业绩增长确定性较高，维持“买入”评级。

风险提示

重大项目不能顺利落地风险；

应收账款无法及时收回的风险；

境外债发行失败的风险