沧州明珠(002108)

投资要点:

事件：公司公布 PE 燃气管、给水管道产品扩产项目首期项目投产公告。

首期 PE管道扩产项目提前达产 预计 PE管道业务将持续受益于城镇化和煤改气。 由于公司 PE 燃气、给水管道产品生产能力不足， 17 年 9月 10 日，公司公告拟以芜湖明珠作为项目投资主体，在安徽新芜经济开发区投资 32,000 万元建设“聚乙烯（PE）燃气、给水管道产品扩产项目”，项目分两期建设，首期项目在 18 年 6 月之前建成投产。 18年 1 月 29 日，公司公告首期项目现已开始正式投产，将年新增 PE 燃气、给水管道产品产能 1.5 万吨。首期项目提前达产，将进一步缓解公司 PE 燃气、给水管道产品供不应求局面。 2016 年，公司 PE 管道合计销售 11.33 万吨，同比增长 21.97%，预计 17 年销量约 13 万吨， 同时预计 18 年销售将持续保持两位数增长，增长将主要受益于我国城镇建设，以及京津冀“煤改气”改造工程等相关政策的实施。

17 年业绩略低于市场预期。 18 年 1 月 22 日，公司公布了 17 年业绩快报： 全年营收 35.34 亿元，同比增长 27.47%；净利润 5.44 亿元，同比增长 11.61%；基本每股收益 0.4987 元， 业绩增长主要受益于 PE 管道产品、 BOPA 薄膜产品、湿法锂离子电池隔膜产品销量增加以及 BOPA薄膜产品销售价格增长影响所致。经测算，公司 2017 年第四季度净利润 9901 万元，而第三季度为 1.60 亿元，四季度业绩略低于预期。

关注公司锂电池隔膜产能释放进展 18 年隔膜业绩增长可期。 17 年 10月 19 日，公司公告由全资子公司沧州隔膜科技投资建设“年产 5000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”，项目投资 7991 万元，合计 2 条干法隔膜生产线，项目建设周期 1 年。目前，公司干法隔膜产能 5000万�O，湿法隔膜产能 1.2 亿�O，其中干法和湿法隔膜完全达产后将分别增至 1 亿和 1.9 亿�O。 公司扩产干法隔膜主要动力在于产能不能满足下游客户需求，且公司干法隔膜技术与工艺均较成熟，不排除提前投产可能性，后续密切关注公司干法与湿法隔膜项目进展情况。

预计 18 年公司锂电池隔膜业绩将保持两位数增长，主要基于如下三点：一是我国锂电池隔膜替代空间巨大；二是公司锂电池隔膜产能将逐步释放，特别是湿法隔膜经过 17 年磨合和下游客户试用后，产品良率等均得以提升；三是我国新能源汽车仍将保持高增长。 17 年我国新能源汽车合计销售 76.78 万辆，同比增长 53.03%，发展新能源汽车为国家战略，伴随新能源汽车性价比提升及政策持续扶持，预计 18 年我国新能源汽车仍将保持高增长。同时值得注意的是，隔膜细分领域竞争加剧，预计 18 年隔膜产品价格仍有下行空间，未来具备技术与规模优势的企业将显著受益于行业增长。

维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2017-18 年全面摊薄后的 PES分别为 0.50 和 0.61 元，按 1 月 29 日 10.95 元收盘价计算， 对应 PE分别为 22.0 和 18.0 倍。目前估值相对于锂电池行业较低， 维持公司“增持” 投资评级。

风险提示： 新能源汽车政策出台力度低于预期；我国新能源汽车销量低于预期； 隔膜行业竞争加剧。