京东方A(000725)

事件：

公司发布 2017 年度业绩预告， 预计 2017 年实现归属上市公司股东的净利润 75 亿元-78 亿元，相比 2016 年增长 298.39%-314.33%。

点评：

全年业绩基本符合预期， 4Q17 受面板价格下跌影响

公司预告 2017 年归属于母公司股东净利润为 75 亿元-78 亿元，同比增长298.39%-314.33%，相比 2016 年出现大幅改善；对应四季度单季归母净利为10.24亿元-13.24亿元，同比减少 45.73%-29.84%，环比减少 53.43%-39.79%。

公司四季度业绩有所下滑， 主要因为是面板价格有所下降。 整体来看， 公司坚持执行 DSH 战略，即显示器件、智慧系统与健康服务三大方向，其中显示器件是公司业务重心，也是公司开展另外两项业务的基础。公司 2017 年在传统显示业务上保持了较高的市场份额，良品率与产能利用率不断提升；智慧系统与健康服务实现快速布局，目前新业务拓展已初现成果。

大尺寸 LCD 产能快速扩张，电视面板出货量升至全球第二

面板行业具有技术壁垒高、前期投入高等特点，使得行业形成了寡头垄断的局面。同时面板行业周期属性强，寡头间直接博弈与竞争，所以逆周期投资往往是面板企业改变产业竞争格局的主要途径。京东方抓紧金融危机后的产业低谷期，加大产能投入，在北京、合肥与重庆建设了 3 条 8.5 代线，主要生产 32 寸、43 寸等大尺寸 LCD 屏幕。目前公司已拥有 4 条大尺寸 8.5 代线，新建的合肥 10.5 代线已在 2017 年 12 月投产，同时公司已决定在武汉再建一座 10.5 代线，进一步巩固公司在大尺寸 LCD 领域的优势地位。

目前面板分辨率持续提高， 2K 的普及与 4K、 8K 的出现让面板产商在制造工艺与专利上都要迅速跟进。 京东方在 LCD 领域的长期深耕与技术积累，使得公司已成功量产 55 寸 UHD、 65 寸 8K 等高端产品，价值量与利润率提升明显。

短期来看， 2018 年夏天将有世界杯举办。根据以往经验，大型体育赛事的举行通常将刺激当年电视的销量。公司作为全球出货量排名第二的电视面板厂商，将有望在 2018 年二季度受益于终端的备货，带来业绩的进一步增长。

OLED 面板进展顺利，爆发阶段将带动公司新一轮增长

OLED 面板因其响应快、画质好、对比度高、轻薄等特点，目前被各大手机终端厂商所看好，并随着 2017 年 iPhone X 的应用而需求出现爆发，但目前因专利、技术与产能等原因被三星显示所垄断。京东方把握机会，加大对OLED 的投入。从专利角度来看，公司花费 6 年时间自主研究 OLED 技术，目前已绕开三星实现自主掌握技术； 从设备角度来看，公司已拿到生产最优质OLED 的关键设备，如佳能的蒸镀机、大日本印刷的金属掩膜版， 且已签署长期供应协议；从产能方面来看，公司将在成都与绵阳投产两条 6 代柔性 OLED产线， 量产后将为京东方带来共计 96K 的月产能；从量产进度来看，公司成都一期项目已在 2017 年年底实现量产，并开始对国产手机供货，量产进度超预期。 总的来看公司 OLED 业务卡位优势明显，有望持续受益。预计到2019 年公司绵阳 OLED 线投产后，京东方有望超越 LGD，成为全球仅次于三星显示的第二大 OLED 面板生产企业。

盈利预测、 估值与评级

我们认为公司在 LCD 领域经过大量逆周期投资后，在产能和技术上已不弱于韩国厂商，同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性 OLED面板领域，公司是行业的领头羊之一，在技术、专利和设备上具有先发优势，将深度受益于柔性 OLED 行业的快速发展。 我们预计公司 2017-2019 年的EPS 分别为 0.22/0.30/0.39 元，对应 PE 分别为 27/20/16 倍， 考虑到公司在行业的领导地位，且我们预计公司 2018-2019 年的净利润增速接近 30%，给予 2018 年 25 倍 PE，目标价 7.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

LCD 面板价格表现不及预期；面板行业供需情况不及预期；新产线投产情况不及预期； OLED 产品应用情况不及预期；股东减持带来的股价下跌风险。