翔鹭钨业(002842)

综合型加工钨企，产品质量深受客户认可。 公司是广东省内钨加工龙头企业，是少数几家获得出口资质的民企之一。公司目前主营业务处行业中下游，主要产品为碳化钨粉和氧化钨。公司注重技术创新， 持续加大研发投入，生产的碳化钨粉产品质量获得客户认可， 毛利率水平高于可比同行。

产业链中利润水平呈现两头大中间小格局， 2018 年钨精矿价格预计在 10 万-14 万之间徘徊。 钨产业链条中，盈利能力比较强的是上游矿山和下游硬质合金以及深加工产品环节，中间环节的盈利能力相对较弱。 2017 年 1-11 月钨精矿累计开采 13.33 万吨，同比增速为 4.88%；而钨的主要终端消费产品硬质合金 2017 年前三季度累计生产硬质合金2.16 万吨，同比增长 29.59%， 钨的供给增速不及消费增速。预计该趋势在 2018 年仍将延续，钨精矿价格有望在 10 万-14 万之间徘徊。

公司收购项目向产业链上游延长，募投项目向产业高利润下游扩张，完善产业链布局。 公司收购大余隆鑫泰 51%股权，获得矿端资源。大余隆鑫泰从事钨金属冶炼等业务，拥有年产 5000 吨 APT、 3945 吨钨粉、 1500 吨碳化钨的生产能力。隆鑫泰承诺 2018-2020 年实现 3000 万、3500 万、 4000 万净利润。经过对大余隆鑫泰的产品进行测算之后发现，隆鑫泰 2018 年有望超额完成承诺利润，为公司带来 2000 万以上的业绩增厚。公司上市的募投项目主要为 300 吨硬质合金产业化项目和硬质合金材料及硬质合金工具制造项目，投向产业下游利润水平较高的环节。其中， 300 吨硬质合金预计 2018 年投产；硬质合金工具项目预计 2020年完成建设，该项目达产后预计年产值 3 亿元、净利润 6865 万元。 收购项目和募投项目完成后，公司将完成全产业链布局。

盈利预测及投资建议：预计公司 2017-2019 年归母净利分别为 0.7、1.3、 1.85 亿元； 2017-2019 年 EPS 分别为 0.70、 1.3、 1.85 元；对应 2018年 1 月 25 日股价 P/E 分别为 62.58、 33.87、 23.76X，给予买入评级。

风险提示：隆鑫泰生产情况不及预期，募投项目进度不及预期。