华懋科技(603306)

公司是国内安全气囊布领域的龙头企业。 公司成立于 2002 年，长期专注于汽车安全领域，市占率达到 35%-38%。目前公司有织机 200多台，缝纫机四十多条生产线，约为 1100 台，喷射 285 台，总产能达 3000万米，其中 2017年产能利用率为 90%，2018年一季度为 85%。2019 年公司的年化产能有望达到 4000 万米。

汽车安全气囊行业长期逻辑不变，成长性强。 目前一般一辆配备 2个安全气囊，但随着安全气囊重要性的日益凸显，六个安全气囊逐渐成为中高级车型标配，预计未来单车平均气囊配置率会提升。加上汽车销量每年维持 4%左右的增速，行业发展空间大。

涤纶代替锦纶，毛利率有望提高。 锦纶是公司产品的原材料之一，但锦纶价格的不断上涨使毛利率承压。而涤纶的价格在尼龙的三分之一左右，且效果差距不大。新项目中使用涤纶来带尼龙，原材料成本下降，毛利率有望提高。目前安全气囊产品大部分都是分别利用涤纶和锦纶生产的，占比均在 40%左右。

客户结构稳定， 安全气囊市场壁垒高。 公司的客户方面，百利得占50%以上，奥托立夫约为 25%，其他客户包括比亚迪、东风，占比较为稳定。终端方面，目前公司以自主品牌和欧美为主，正在积极开发日系车企市场。 2018 年 1 月公司首批量产出口到日本奥托立夫，取得了突破性进步。此外公司的决策层短，反应速度快，同时产品品质高，管理服务好，有利于根据市场需求提前布局，占领先机。安全气囊布的生产技术高、生产认证周期长、前期投入大、行业准入壁垒非常高。

投资评级： 预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 2.96 亿、 3.67亿、 4.37 亿， EPS 分别为 1.25 元、 1.55 元、 1.85 元，市盈率分别为23 倍、 19 倍、 16 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 上游原材上涨超预期，安全气囊配套量增速低于预期