爱尔眼科(300015)

投资要点

事件：爱尔发布业绩预告， 2017 年公司预计实现归母净利润 7.25-7.53 亿，同比增长 30-35%；其中非经常性损益影响为-3500 万元， 扣非后归母净利润约增长 39-44%，公司的扣非业绩符合我们的预期。

公司 2017 年扣非业绩表现靓丽，整体符合我们预测 40%左右的扣非增长预期；公司业绩的良好表现主要在于两方面， 一方面公司经营规模不断扩大，各医院门诊量、手术量快速增加，国际化战略顺利实施；另一方面，由于公司品牌影响力持续增强，各项业务的市场占有率逐年上升，运营效率和经营效益得到进一步提高。

非经常性损益为-3500 万，同比去年正贡献 1000 万下降明显，而 2017Q3 的非经常性损益-440 万， Q4 环比增加超 3000 万，我们认为是政府补贴较去年同期减少、同时公司慈善性活动支出大幅增加、以及收购欧洲 CB 的一次性顾问费支出合计所致。

预计公司内生增速在 26%-31%区间，内生增速环比显著加快。 我们扣除年初新并入 9 家并购基金医院以及美国、欧洲新收购医院合计影响的利润约 7000万， 估算公司的内生增速在 26%-31%区间； 而 2017H1 内生增速约为 24.5%，公司的下半年内生增长速度加快，公司的内生增速再次回到历史较高水平。

公司 2018 扣非业绩有望继续实现 35%以上增长。 公司品牌影响力持续增强，合伙人计划与并购基金的助力下公司发展提速，新医院实现盈利时间普遍缩短、省会医院经营持续改善，医院整体院龄结构好、增长潜力大，并购基金医院有望持续注入，以上因素有望继续驱动公司实现高增长。

盈利预测和投资建议：我们预计 2017-2019 年公司收入分别为 56.3 亿元、77.0亿元、 96.3 亿元，同比分别增长 40.7%、 36.9%、 25.0%；归母净利润分别为7.5 亿元、 10.8 亿元、 14.1 亿元，同比分别增长 34.4%、 43.9%和 31.3%；对应 EPS 分别为 0.49 元、 0.68 元和 0.89 元。 维持买入评级。

风险提示事件： 医院经营不达预期和市场竞争风险，体外医院的运营和注入进度不及预期的风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。