太平鸟(603877)

拟 2325 万元增资获得集团旗下太平鸟巢 51%股权

公司1.30公告拟以自有资金2325万元增资入股宁波太平鸟巢艺术文化传播有限公司（以下简称“太平鸟巢”） （原为控股股东太平鸟集团全资子公司），增资完成后持有太平鸟巢51%股权。同时，公司聘任太平鸟巢法定代表人楼甲子先生为公司鸟巢事业部总经理。

太平鸟巢属于家居行业，主营产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等。截止2017年12月31日，太平鸟巢拥有6家自营门店，营业面积总计800平米，员工80人； 2017年度实现零售额1545万元，同比增长19%。太平鸟巢未经审计的2017年营业收入为1346.83万元，净利润为-1201.34万元。

布局时尚家居、 丰富品牌生态圈

本次自集团收购太平鸟巢控股权主要考虑在于： 1）完善太平鸟品牌生态圈。在国内外主流时尚品牌ZARA、 H&M、海澜之家、江南布衣等纷纷拓展家居产品条线、利用品牌调性扩家居品类打造生活方式背景下， 公司拟通过设立与服饰品牌风格统一的家居产品线，为客户提供兼具装饰性、实用性和时尚性的家居装饰类产品，进一步加大太平鸟品牌生态圈的覆盖范围，提升太平鸟品牌的亲和力和客户体验，增强客户黏性。 2）时尚家居大有可为，公司通过控股太平鸟巢抢占布局先机。相比于宜家在国内的市占率4.8%，定位时尚家居、由时尚服饰品牌拓展的代表性公司ZARA HOME目前市占率不到0.5%， 广阔的市场前景与较低的市场集中度，意味着进入时尚家居市场仍然具有较强的发展潜力，公司此时布局有望抢占先机。 3）太平鸟巢与太平鸟服饰品牌在定位、客户群体等方面具有较高的相似性，可以在市场拓展、产品开发、客户体验提升、供应链与物流管理等方面发挥协同效应。 4）业绩贡献方面，由于太平鸟巢目前开店数量和业绩体量较小，预计短期对公司业绩贡献比较有限。

17 年达成经营目标， 存货计提 17H2 呈现良性

根据公司业绩预告， 17年全年收入增速约15.4%至约73亿元，相比于年初经营目标72亿元已达成；归母净利润约4.73亿元、同比增10.73%左右（实现股权激励目标，即不考虑股权激励成本影响的归母净利润达4.5亿元），扣非归母净利润约3.76亿元、同比增约7.23%。

分拆指标来看，公司毛利额增长3.91亿元（对应毛利率约为52.98%，略低于16年的54.95%），费用增长2.7亿元左右（对应期间费用率约为41.43%，低于16年的43.54%），资产减值方面计提增加3320万元左右，营业外收入、投资收益、所得税分别增长约2000万、 1300万、 6000万。

前期处理15年末的大额积压存货带来17H1存货计提大幅增加，从而使得资产减值损失大增。但我们认为17H2减值计提已经进入正常轨道。分拆来看17Q1~Q4单季度资产减值损失分别为9106/8092/4899/3612万元， 17年三四季度资产减值计提明显减少，显示前期存货积压问题在报表端已经全部体现。 16 年以来货品销售良性、售罄率明显提升，后期存货问题不大，公司周转进入良性阶段。

17Q4 销售旺盛、业绩拐点到来， 战略合作阿里、出战 18 纽约时装周彰显平台支持公司 17 年前三季度销售和利润表现相对平淡， Q4 销售旺季表现突出、预计销售端可达双位数增长。 分拆来看线上线下表现均较好，预计线上增速接近 40%，线下销售预计也有个位数增长、增幅较前三季度提升，且主品牌同店均已转正。各渠道均有好转显示销售端拐点已经出现。叠加 18Q1 冷冬以及春节较晚的外部因素利好，预计一季度销售仍将靓丽。

从长期来看， 我们认为太平鸟作为大众服饰龙头竞争优势将更为突出。 2017 年阿里陆续战略合作海澜之家、太平鸟，且太平鸟在与阿里的战略合作意向中提出双百亿零售额计划（ 2020 年目标线上线下零售额均突破百亿），彰显双方深度合作意向。同时， 2018 年天猫于纽约时装周开辟首个天猫中国日，中国服饰品牌仅太平鸟、李宁、CLOT、 Chen Peng 受邀参加，彰显公司在阿里方获得的资源支持力度加强。线上线下融合背景下， 公司在供应链、渠道、品牌运营多方面长期有积累，经营更为扎实、线下渠道广泛布局， 可为阿里等线上巨头提供消费者数据收集和交互的端口，对于平台的重要性与日俱增，资源向头部品牌倾斜趋势更加明显，公司将持续受益。

继续看好 18Q1 表现以及长期龙头优势凸显，长短期看点多、未来成长性高

总体来看，公司业绩已现拐点、未来良性增长可期。从收入端来看我们预计 18~19 年可有高双位数增长，主要来自主品牌同店增长的继续修复及开店速度提升（ 17 年开店低于预期， 18 年预计加大开店力度，预计外延增速10~15%）、小品牌乐町调整结束开启二次增长、童装 MP 及女装 MG 等的继续快速增长。 从利润端看，在收入良性增长背景下，公司存货压力大幅减轻、 18 年轻装上阵，未来规模效应也有望促费用率端控制显效、从而整体经营效率提升、净利率提升（ 15~17 年公司净利率分别为 9.03%、 6.76%、 6.49%，仍有提升空间），预计未来净利润增幅高于收入、股权激励目标（ 18~19 年净利润 6.5/8.5 亿元， 同比增长 39%、 31%） 有望达成。

大股东 17.8.14~18.1.30 累计增持 5078.62 万元，均价 26.262 元/股。我们认为公司长期竞争力和经营效率提升促业绩持续增长、短期一季度数据可期（另外宜昌子公司出售收益约 3000 万有望在 18Q1 确认增厚业绩），继续看好公司表现。 维持公司 17~19 年 EPS 为 0.98/1.37/1.78 元，对应 17 年 PE28 倍、 18 年 20 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 终端零售疲软、 费用及存货计提等控制不及预期、 产品调整不到位、库存高企。