爱尔眼科(300015)

事件：

公司预告 17 年归母净利润为 7.25-7.53 亿元，同比增长 30-35%，扣非归母净利润同比增长 39-44%，略超市场和我们预期（我们此前预期同比增长38%）。

点评：

扣非净利润增长超预期，凸显公司竞争优势。 公司预告显示 17 年非经常性损益达-3500 万元， 其中成本端主要是慈善捐赠（已披露为 3000 万元） 和海外并购的中介费用。 扣非净利润超预期凸显爱尔全方面的竞争优势，这在医院扩张加速、客单价提升以及盈利提升均有明显体现。

并表预计贡献 14pct 业绩增速， 公司内生增长依然强劲。 17 年公司已完成的大型并购主要是 9 家体外医院注入、美国 AW Healthcare 并购和欧洲CBAV 并购。 参考中报表现和并表时间，我们预计以上并购合计贡献 17 年净利润约 7851 万元，即外延贡献扣非净利润增速 14pct，内生约为 25-30%，爱尔内生增长依然保持强劲势头，这主要是公司成熟医院稳健增长，准成熟医院快速成长而新医院扭亏速度加快带来的综合效应。

消费升级、经营改善和收购并表共振，预期公司仍能保持快速成长。 公司是全球眼科医疗领头羊，规模和品牌优势远超同行，是国内专科医疗领域的最佳投资标的。消费升级大背景下，公司客单价持续提升（ 2017H1 提升8%） , 新医院和县级医院盈利周期缩短；合伙人激励制度下，公司准成熟医院和新医院业绩改善速度明显加快；体外培育医院达到盈利的数量也日趋增长。多重因素共振之下，我们预期公司未来多年仍可保持 30%以上的快速成长。

盈利预测与估值：

我们维持公司 17-19 年预测 EPS 为 0.51、 0.66、 0.88 元，同比增长 38%、35%、 34%，现价对应 18 年 PE 为 53x。考虑到公司在业内持续增强的话语权、 持续提升的盈利能力以及增长预期的确定性，维持“买入”评级。

风险提示：

1）医疗事故风险； 2）海外并购医院管理难以整合的风险。