中远海控(601919)

业绩预盈公告， 2017 年实现扭亏为盈；盈利低于预期

中远海控发布 2017 年度业绩预盈公告。公司预计实现归母净利润约 27 亿元，低于我们的预期 26%；扣除非经常性损益约 17 亿元，预计公司核心净利润约 10 亿元。 2017 年度公司实现扭亏为盈主要受益集装箱航运市场底部回暖， 全球贸易复苏， 公司与上年同期相比， 实现量价齐升。 然而，2017 年下半年以来， 即期市场集装箱运价上涨低于我们的预期以及燃油成本的提高，公司全年净利润低于我们的预期。 我们下调了 17 年盈利预测至27.4 亿元，然而基于对集运行业 2018-19 年持续复苏的观点， 我们维持2018-19 年盈利预测不变。 维持“买入”评级和目标价区间 8.4-10.0 元。

四季度运价低于预期； 季节性淡季， 未见行业常规停航计划， 运力过剩

受即期运价下行拖累，公司预计 2017 年第四季度扣除非经常性损益后，核心净亏损约 1 亿元。 根据上海航运交易所数据， 2017 年第四季度， 上海出口集装箱运价指数（ SCFI）均值为 752 点，环比下降 9.20%。其中，上海-美西航线运价均值为 1307 美金/FEU， 环比下降 12.69%；上海-欧洲航线运价均值为 746 美金/TEU，环比下降 15.08%。 第四季度受圣诞假期及冬季天气影响，为行业季节性淡季。行业常规将出现部分停航计划。然而，17 年四季度未见集运公司停航安排，造成淡季运力过剩，运价下行。

谨慎乐观看待 2018 年集运板块； 船舶大型化带来机遇和挑战并存

受益行业整合及需求回暖，我们认为集运板块已步入周期复苏阶段， 行业和公司的盈利能力改善将成为主流趋势。 我们预测 2018 年行业供给和需求增速分别为 5.1%和 4.8%。在新船订单中， 18,000TEU 大型船舶占比47%。我们认为船舶大型化将成为趋势，以帮助集运公司达到规模效应，提升盈利能力。虽然新增运力依旧给行业带来压力，但是我们预测 2018-19年， 平均运费和公司盈利情况依旧为持续改善的态势。

2018 年上半年或将并表东方海外， 当前估值吸引； 重申“买入”评级

公司 2018 年上半年或将迎来催化剂， 完成收购东方海外， 跻身全球第三，未来将逐步释放规模效应， 有望提升中远海控经营性利润率和 ROE。由于交易还未完成， 我们认为市场尚未将东方海外未来的盈利贡献和行业协同效应体现在当前股价中。 我们基于 PB 估值法，给予公司 3.2x-3.8x2018E PB（过去历史三年均值+1 个标准差）， 公司 2018 BPS 为 2.61 元，对应目标价格区间 8.4-10.0 元，重申“买入”评级。

风险提示： 1）运价上涨低于预期； 2）需求增长低于预期； 3）东方海外交易终止。