大秦铁路(601006)

2017年归母净利润预增约61.65亿元，低于三季报公布的业绩指引

大秦铁路发布2017年业绩预增公告：公司预计2017年归母净利润增加约61.65亿元，同比增长约86.0%；扣非归母净利润增加约62.10亿元，同比增长约85.5%。此前，公司在三季报发布业绩指引，2017年归母净利润预计增加约75.27亿元，同比增长约105%。本次公告的2017年业绩指引（133.33亿元）较前次指引（146.95亿元）降低约9.27%。业绩低于预期，调整目标价至10.60-10.80元，维持“增持”评级。

煤炭需求回暖、汽运煤回流铁路、运价上涨，共筑2017年业绩高增长

公司公告称，本次业绩预增的主要原因是：1）2017年国内煤炭市场回暖，使铁路煤炭运输需求增长；2）因环渤海湾区域进行环保治理，严格管制汽运煤炭进港，部分汽运煤回流铁路；3）自2017年3月24日起，公司煤炭运价恢复至基准价，公司收入增加；4）2016年前三季度业绩基数较低。根据业绩预告，2017年第四季度，公司归母净利润预计同比增长约3.64%。

公路治超格局延续、油价上涨，使煤炭汽运的竞争性优势减弱

据中国公路网报道，1月24日交通运输部印发《关于进一步严格规范公路治超执法行为的紧急通知》，要求全面推行联合执法常态化制度化，总体要求为“高速公路入口称重检测、普通公路站点联合执法、农村公路限宽限高保护、重要节点技术监测”。2018年1月下旬，布伦特原油价格已涨至约70美元/桶，国家发改委也于1月13日、27日上调了汽、柴油最高零售价格。公路治超载、燃料成本上涨使汽运煤成本上升、优势减弱。

电厂煤炭库存降至低位，哈尔滨与沈阳铁路局率先涨运价

2017年12月，规模以上电厂的总发电量同比增长6.0%，其中火电发电量同比增长3.6%。在节点库存方面，受严寒天气影响，1月30日，6大发电集团煤炭库存的可用天数为10.9天，为近三年最低水平；秦皇岛港煤炭库存为680万吨，与2017年春节前两周的库存水平基本持平（数据来源：Wind）。据中国太原煤炭交易中心报道，1月14日、15日，哈尔滨和沈阳铁路局上调煤炭运价10%，其中上调时间段为哈尔滨铁路局1月15日至3月31日，沈阳铁路局未给出明确:起止日期。其他铁路局能否效仿涨运价，仍有待观察。

目标价调整至10.6-10.8元，维持“增持”评级

公司2017年实际运量4.32亿吨（数据来源：公司公告），已接近运能上限4.5亿吨，业绩增长在于能否涨运价。公司仍有15%的政策允许提价空间，若涨价，盈利将进一步修复。根据业绩预增公告，我们调整盈利预测，预计2017-2019年公司归母净利润分别为133.33/143.33/142.53亿元（较前次降低6.84%/3.68%/2.25%）。公司2015年2月-2018年1月的估值中枢为11.13xPE，基于11.0~11.2x2018PE估值区间，对应目标价10.60-10.80元，维持“增持”评级。

风险提示：公路治超放松，黄骅港扩建加速，经济快速下行影响需求端。