天邦股份(002124)

概况：以食为天，应和立邦

公司于 2007 年上市，主要业务板块包括水产饲料、生物制品、生猪养殖、生鲜食品、工程建设等，基本形成以生鲜肉及肉制品、水产品两大产业链的布局。

生猪：效率提升持续，战略扩张加速

行业迎来规模化浪潮，成本管控、扩张速度决定企业未来。公司参股CG 布局育种环节，养殖效率持续提升， PSY 水平已处于国内领先，整体养殖成本有望追赶行业领先水平。同时，公司采取“公司+家庭农场”模式，积极拥抱战略扩张期，规划 2018-19 年生猪出栏将分别达到约 260、 600万头。另外，公司打造“拾分味道”终端品牌，拓展下游食品端。

疫苗：注重研发投入，外延扩张值得期待

圆环、腹泻二联苗、猪瘟为现有的强势品种，有望受益自身养殖产能扩张以及行业规模化趋势。外延方面，公司以自有资金 2 亿元完成收购中国动物保健品 20.4%的股权，未来合作或值得期待。

饲料：收入与利润贡献稳定，重点加码特种料、虾料

饲料业务是公司稳定的收入与利润来源，主要布局在浙江、江苏、安徽、广东、越南等地区。公司的特种水产饲料技术优势明显，品种齐全，通过技术改造、收购兼并等形式进一步做大做强。

投资建议：维持“买入”评级

公司生猪养殖成本控制改善、出栏量大幅增长，驱动公司业绩中枢上移，预计 2017-19 年 EPS 分别为 0.39、 0.78、 0.9 元， 按最新股价对应PE 估值分别为 25/13/11 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

猪价波动风险、疫病风险、食品安全等