徐工机械(000425)

公司发布 2017 年年报业绩预告，预计实现归母净利润约为 10-10.5 亿元，较上年同期增幅较大。

行业需求持续回暖，传统业务与新兴板块同步增长。 根据工程机械协会的数据显示， 2017 年全行业挖掘机销量达到了 140302 台，同比增长 99.5%，行业需求景气持续上行。 7 月份以来，工程起重机一直保持单月 130%+的增速水平，随着起重机销量增速持续回暖，带动公司业绩显著增长。此外，公司积极孵化和培育新的业务板块， 2017 年上半年，公司稳定土拌合站销量同比增长 45%，道路养护机械销量同比增长 71%；高空作业车销量翻番增长，市场占有率居行业第二，桥梁检测车销量同比增长 50%等。传统业务与新兴板块同步增长，是公司业绩积极复苏的重要基础。经营质量显著改善，为盈利能力修复奠定基础。 在收入恢复的背后，经营质

量改善幅度更大，前三季度来看， 公司资产端修复力度明显，也减轻了利润表压力。公司前三季度应收账款余额为 168.43 亿元，同比下滑 5.5 个百分点。盈利能力方面，毛利率三季度单季度相比于二季度提升了 2 个百分点，但是三费的比率从相比二季度提高了 1.2 个百分点，净利率水平修复至3.63%，参考公司历史上景气周期整体来看，净利润率区间为 6-11%，随着公司资产负债表逐步修复，为未来盈利能力的修复打下坚实的基础。

投资建议： 预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 274.15/324.75/357.71 亿元， EPS 分别为 0.15/0.21/0.29 元/股， 最新收盘价对应 PE 为 31x/22x/16x。行业需求回暖，公司资产负债表未来持续修复，我们继续给予 “买入”评级。

风险提示： 行业需求低于预期；应收账款回收低于预期；市场竞争恶化。