宁波华翔(002048)

公司经营业绩稳健，客户结构一流，估值较低， 伴随下游主要客户新品周期开启、 德国减亏、以及热成型募投项目的放量，具备较强的战略投资价值与估值修复潜力。

优质中高端内外饰供应商，上市以来实现稳健增长： 宁波华翔是中高端乘用车内外饰供应商龙头， 年营收规模突破百亿， 2005 年上市后通过并购实现高速扩张，营业收入从 4 亿元增长到 2016 年的 125 亿元，复合增长率达 37%。公司客户质地极佳，德系客户（大众，宝马等）占比超过 50%，合资客户占比超过 80%。 拥有宝马、奔驰、丰田、福特等多家中高端客户的稳定配套关系。

主要下游客户大众宝马新品周期，推动业绩直接受益： 宁波华翔下游客户占比中，南北大众+宝马占比超过 50%。其中， 大众未来三年开启超强新品周期与 SUV 战略，宝马新五系等系列新车全球平台发布。宁波华翔作为主要战略供应商，拟配套一汽大众 17 款新车型，并获得宝马全球平台的定点配套， 下游客户新品周期的开启有望推动公司业绩直接受益。

战略布局轻量化，热成型项目成为增长新亮点： 轻量化是国家节能减排的战略方向，通过自主研发+ 战略收购，宁波华翔提前锚定轻量化布局。公司 2016年募投布局的热成型项目初见成效。热成型技术行业趋势明确，国产替代节奏明显，伴随产品直接纳入一汽大众供应体系，并实现佛山、青岛大众新产能的同步供应，我们预计， 2017,2018 年对营收的贡献分别为 7 亿元， 14 亿元。 将会成为宁波华翔未来重要业绩亮点。

德国华翔持续减亏，贡献正向利润弹性： 公司在德国的布局具有较强的地缘战略意义， 伴随公司产能转移罗马尼亚，管理层整改等措施，减亏可期。我们预计，德国华翔 2017、 2018 年亏损幅度有望继续收窄， 分别为 2 亿元、 1 亿元。海外工厂持续减亏有望为公司贡献正向净利润弹性。

财务报表扎实，业绩依然具备释放空间： 通过折旧政策、减值准备金计提政策、坏账计提政策的修改，公司财务报表折旧与计提幅度大幅领先同行。 考虑到公司客户结构更为优质， 公司财务报表较为扎实。我们预计，以上修改对公司税后净利润总计造成一到两个点的影响，未来业绩具备一定释放空间。

定增顺利完成，股价安全边际较高： 2017 年 12 月，公司通过非公开发行共向 10 名发行对象以 21.25 元/股发行共计人民币 20.4 亿元。除宁波峰梅认购的股票限售期为 36 个月外，其他特定对象认购的股票限售期为 12 个月，定增募集金额主要用于轻量化与热成型项目的投资。

盈利预测: 根据我们以上预测，宁波华翔 2017/18/19 年的营收为 133.5 亿、146.8 亿、 163.8 亿元；净利润为 8.07 亿、 10.3 亿、 13.72 亿元，对应净利润增长率为 13.0%、 27.7%、 33.2%， 2017/18/19 年 EPS 1.29/1.65/2.19元，对应估值 17.4/13.6/10.2 倍，首次覆盖，给予“ 增持”评级。

风险提示事件： 行业增长不及预期，德国华翔增长不及预期，国产替代进度不及预期等