杭萧钢构(600477)

17年业绩保持高位增长，超出市场一致预期

公司预计2017年归母净利润为8.08亿元，同比增长80% (16年为4.49 亿元），增幅相较16年下降191pct,主要因为16年增速太高（271%), 17年回归正常增速，但仍保持高位增长，超出市场一致预期。17年扣非后 归母净利润为7.97亿元，同比增加85.83%。公司业绩增长主要由于技术 授权业务加速落地带来毛利增加。分季度来看，2017年Q1/Q2/Q3/Q4归 母净利润同比分别增长227%/29%/127%/82%,其中�1、�3和�4增速 较快，推动2017年整体业绩实现高增。

参技术授权业务加速落地，盈利水平逐步提升

2014年公司开始推出技术授权模式，2016年公司与29家公司签署钢结构 住宅体系战略合作协议，涉及资源使用费9.78亿元；2017年公司与36家 公司签署钢结构住宅体系战略合作协议，涉及资源使用费13.13亿元，同 比增长34%,可见公司新业务模式在加速。截至2017年期末，公司累计 与75家公司签署钢结构住宅体系战略合作协议，协议中涉及固定资源使用 费累计26.37亿元。

2017年上半年，公司技术授权业务收入为6.02亿元|，占比28.25%,收入 比重逐年提升（16年H1为24.64%),逐渐成为公句新的利润增长点。其 中技术授权业务毛利率为89.8%,贡献了 68%的毛利，远超过公司传统模 式下钢结构业务的毛利率（低于15%)。新模式业务比重提升是2017年公 司业绩大幅增长的主要推动力。

受益于装配式建筑政策推动，钢结构住宅订�o快速增长

近年来政府大力鼓励发展装配式建筑，政策要求力争用10年左右的时间， 使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30% (16年占比不到5%),为钢 结构行业公司带来重大利好，公司钢结构住宅订单快速增长。

2017年前3季度，公司钢结柄新签合同额为32.23亿元，同比下降12.62%, 多高层钢结构/轻钢结构/空间结构/钢结构住宅业务新签订单额同比增长 -32.26%/-45.77%/34.74%/266%,钢结构住宅业务增速亮眼（新签订单额 9.26亿元），主要由于在传统钢结构行业竞争愈加激烈和钢材成本上升双重 压力下，公司主动调整业务结构，压缩传统钢结构业务量，适应政策要求 大力发展装配式钢结构住宅业务。公司为钢结构建筑龙头，技术和品牌的 先发优势以及技术授权模式的推广和落地有助于公司提高装配式建筑的市 占率，规模效应显现有望降低整体建筑成本，进而促进业绩稳步增长。

装配式建筑政策红利逐步释放，技术授权模式助公司业绩稳增

公司预计17年归母净利润为8.08亿元，同比增长80%,业绩大幅增长主 要由于技术授权业务加速落地带来毛利增加。目前国家对装配式建筑的政 策支持为钢结构行业创造了广阔的市场空间，公司作为钢结构龙头企业， 凭借技术、品牌优势和技术授权模式，有望进一步提高市场渗透率和占有 率，规模效应显现有望降低整体建筑成本。同时公司技术授权模式业务比 重逐步提高，整体盈利水平有望进一步提升。公司激励机制充分，已完成 员工持股计划、限制性股票激励计划等方案。1月12日控股股东及高管公 告减持计划，受此影响公司近期出现调整，我们看好公司未来发展，预计 公司17-19年EPS分别为0.59、0.77、0.95元，对应18年PE 12倍，目 前估值水平较低，维持“买入”评级。

风险提示：技术授权模式签单速度放缓、合作方项目落地进度不及预 期、装配式建筑推进不及预期、订单落地不达预期等风险。