徐工机械(000425)

事件：公司非公开发行获中国证监会核准批文。 批复主要内容：一、核准你公司非公开发行不超过 13.32 亿股新股。 二、本次发行股票应严格按照报送我会的申请文件实施。 三、本批复自核准发行之日起 6 个月内有效。公司 2016 年 12 月发布定增预案（后进行修订）：公司拟 3.12 元/股向华信工业、盈灿投资、泰元投资和泰熙投资定向增发不超过 13.32 亿股，募集资金不超过 41.56 亿元。拟用于高端装备智能化制造项目等。

公司 2017 年业绩预告： 徐工机械 2017 年全年实现归属于上市公司股东的净利润 10 亿元～10.5 亿元， 2016 年同期盈利 2.1 亿元，同比增长近 5 倍。

公司四季度净利润预计 2.22 亿元-2.72 亿元，环比稳中有升：公司一、二、三季度净利润分别为 2.02 亿元、 3.48 亿元、 2.28 亿元。公司四季度净利润环比稳中有升。我们判断公司全年经营重心在修复资产负债表。 2018 年公司有望轻装上阵， 业绩实现高速增长。

2017 年公司业绩同比大幅增长主要原因： 公司推进降成本、压费用、控风险、提效率等多项措施，全面加快推动传统优势产品向高端、高可靠性、 高附加值、大吨位的“三高一大”战略转型， 产品市场竞争力优势明显。公司在行业出现恢复性增长时抓住机遇，国内外市场全面发力，传统产业与新兴板块全线增长。

徐工机械：工程机械领军企业， 背靠徐工集团，集团挖掘机业务大幅增长公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一，实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。公司徐州国资委持股 42.6%， 徐工集团：挖掘机业务有望大幅增长，尚在上市公司之外。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军，市占率稳定近 10%，仅次于三一重工和卡特彼勒。

徐工占据汽车起重机市场过半份额，且人员最为充足、供应链完善作为国企，徐工机械在人员裁减方面较为谨慎，因此在行业需求暴涨的情况下，徐工拥有最为充足的人员机构，且零部件供应充足， 市场占有率有望稳中有升。2017 年汽车起重机徐工销量 9805 台，同比增长 109.2%。 2017 年全年徐工销量占市场份额的 48.1%，居行业第一位。中联重科、三一重工分列二、三位，市场份额大致都在 20%左右。

投资建议： 受益于工程机械行业回暖，公司作为国内工程机械行业龙头，我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.15、 0.22、 0.29 元，对应 PE 分别为 30x、 20x、 15x， 维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。