爱尔眼科(300015)

扣非净利润增长 39%-44%，内生持续高增长

公司发布 2017 年业绩预告，预计 2017 年全年净利润 7.25 亿-7.53 亿，同比增长 30-35%，符合预期，扣非净利润 7.6-7.88 亿，增长 39%-44%。前三季度扣非净利润增长 38.9%，四季度单季扣非增长提速。其中有非经常损益亏损 3500 万，主要是慈善捐助和投资中介费用的影响。整体看主业经营成长性非常好，在行业第一的规模下仍然保持每年 30%以上的业绩增速且多数增长仍来源于内生，足见公司在内部管理和收购整合方面都已经有了非常成熟的体系，看好公司作为国内眼科唯一龙头持续领跑行业。

享受眼科消费需求增长红利，渗透率仍有大幅提升空间

从布局看，公司已经从省会城市重点布局，逐步全面向三四线城市扩张，公司体内和并购基金合计医院数量超过 200 家，品牌壁垒已经建成，已经具备和公立医院直接竞争的实力，未来有望借助消费量的快速提升和客单价的提升继续维持 30%以上的高速增长。从过去几年公司准分子收入成功高端化替代，足见当前消费环境下对高价高技术项目的需求增长，传统激光手术占比已经非常低。从渗透率的提升空间看，无论是准分子还是白内障手术的渗透率都非常低，公司能够充分享受消费观念升级带来的渗透率提升的红利。

预计 17-19 年业绩分别为 0.46 元/股、 0.61 元/股、 0.78 元/股

全国综合布局的唯一眼科医院龙头，未来品牌效应和盈利能力持续提升，长期成长空间较大。我们预计 2017-2019 年公司归母净利润 7.36 亿、9.64 亿、 12.42 亿，增长 32%、 31%、 29%。按最新收盘价计算对应 PE75倍、 58 倍、 45 倍，维持“买入”评级。

风险提示

每年新增手术的诊疗人次低于预期；高端项目如全飞秒和 ICL 手术消费比例低于预期。