岳阳林纸(600963)

业绩简评

1月29日公司发布业绩预增公告，预计2017年归母净利增加3-3.4亿元，同增1066%-1208%，归母扣非净利增加4.1-4.5亿元，同增318%-349%。

经营分析

造纸+园林业务双丰收，2017年业绩高增亮眼。1）公司预计2017年业绩中枢达3.5亿，同比+1137%，呈倍数级增长，略超出我们此前预期（3.3亿元）。其中Q1/Q2/Q3/Q4同增209%/651%/2317%/1235%-1648%，自6月起凯盛园林并表，公司业绩驶入高增通道。2）公司业绩高增主要系：①传统业务（造纸）受益供给侧改革、环保趋严产品量价齐升，②收购凯盛园林业贡献业绩1.3-1.45亿元，③定增完成资本结构改善，利息支出大幅减少。3）公司预计归母扣非净利中枢达3亿，同增318%-349%，非经常性损益较上年锐减，主要系大额政府补助减少（2016年获政府补助0.88亿），我们认为公司在政府补助减少情况下业绩依旧实现高增，凸显公司逆转过往颓势，发展逐步企稳。4）预计公司2017年ROE约为4.3%-4.8%，较2016年上升3.7-4.2pct，传统业务回暖+新业务高增，公司盈利能力显著上升。

192号文无碍PPP项目承接，唯一央企园林兼具资源、资金优势。1）192号文出台要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团，累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”，中国诚通2017年三季报净资产约865亿元，按净资产的50%、PPP杠杆率20%测算中国诚通可承接PPP限额达2163亿元，远超公司在手PPP订单，192号文无碍公司未来承接PPP项目。2）现阶段PPP处于调整阶段，某银行目前全面暂停PPP融资业务，金融监管趋严利率持续上行，我们认为公司作为唯一有央企背景园林公司且负债率较低（仅51%），在PPP严监管、利率上行的背景下公司融资优势明显。3）公司在手框架协议达192亿元，尽显央企资源优势，框架协议有望增厚未来业绩。

投资建议

我们预测公司18/19年归母净利润为5.7/7.2亿，EPS分别为0.41/0.51元/股，给予目标价格9.8元，对应2018年PE估值为24倍。公司现价6.73元，近期高管增持均价（6.95元），员工持股价（6.46元），安全边际高。

风险提示

造纸行业毛利率下降，林地存货贬值、凯盛园林毛利率下降的风险。