清新环境(002573)

BOT 业务稳步增长，长期业绩基础稳固。 截止 2017 年 7 月，公司运营项目共 22 个，四季度继续增长，贡献 2017 年业绩比例超过 50%。公司脱硫BOT 运营项目规模 2600 万装机，位列市场第二， EPC 形成的技术优势和口碑助力公司承接更多 BOT 运营项目。目前脱硫 BOT 运营市场化率约 20%左右，随着市场化程度的逐步提高，公司运营板块增长空间广阔。

非电布局成效显现，外延内生双轮驱动。 2017 年上半年公司获得工业过程锅炉订单 10 台，规模 1756t/h，非电锅炉订单开始释放。 2017 年初 1.28 亿元收购博汇通 80%股权，正式跨入石化烟气治理领域， 博惠通承诺17/18/19 年净利润 1,700/2,200/2,860 万元。 2016 年公司携手中铝成立合资公司铝能清新， 17.5 亿元收购中铝 5 个项目环保资产，并布局有色行业烟气治理市场。

中小锅炉新订单翻倍，弥补大机组下滑影响。 上半年公司中小燃煤锅炉改造业务表现突出，锅炉数量和规模同比增长 86.96%、 139.62%，中小锅炉市场仍处成长期。 2016 年度公司签订烟气脱硫工程合同机组容量 0.61 亿千瓦，新订单的市场份额达到 21%；公司投运的烟气脱硫再次改造工程机组容量 0.50 亿千瓦，新订单的市场份额达到 36%； 2016 年在运脱硫/脱硝 BOT机组市场份额 24%/19%，全国第二。

投资建议

公司立足超净排放核心技术， BOT 业务稳步增长，长期业绩基础稳固。 工业复产临近，非电市场即将崛起，公司非电布局成效开始显现。 根据测算，预计 17/18/19 年，公司归母净利润 7.5、 9.1、 10.9 亿元， EPS 0.70、 0.85、1.01 元，对应 PE 为 26、 21、 18 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

非电行业的烟气治理示范项目较少，存在施工进度不及预期的风险； 火电烟气治理市场由于大机组超净排放改造进入中后期，存在过快收缩的风险。