大秦铁路(601006)

大秦铁路发布全年业绩预增公告： 公司发布 17 年全年业绩预增公告， 业绩低于我们预期。 公告称，公司预计 17 年净利润增加 61.65 亿元，实现净利润 133.33 亿元， yoy+86%,扣费净利润增加 62.1 亿元，实现扣费净利润 134.7 亿元， yoy+85.5%。 与公司 17 年 10 月发布的全年业绩预告相比，业绩低于预期 13 亿左右。 分季度看，四季度实现净利润 20.96 亿元， yoy增长+3.64%，增速大幅放缓。

铁路运输需求推动业绩， 但货运运输四季度增长持平： 公司业绩增长主要来自于铁路货运的量价齐升。 报告期内，国内煤炭市场回暖， 煤炭价格维持阶段性高位，动力煤 2017 年平均价格为 585 元/吨， yoy+27%，煤企发货积极性极高。 加之环渤海区加大环境治理力度，严管汽运煤炭进港，推动铁路运煤需求。 17 年内，公司完成货运运输量 4.3 亿吨，yoy+23.1%。 加之公司 3 月份运价重回基准价，涨幅均未 1 分/吨公里，推动业绩增长。 但拆分季度来看，公司四季度货运量增速大幅放缓； 10 月货运量增速下降至 10%， 11 月因秋季检修时期影响而衰退 8%， 12 月基本持平，四季度单季完成货运运输量 1.1 亿吨， yoy+0.5%。 另外，我们判断四季度人因向全体员工发布一次性薪酬激励，人工成本有所增加，叠加运输增速持平， 四季度净利润增速大幅回落至 3.64%。

政策提升运价上浮空间： 发改委 2017 年 12 月进一步开放铁路运输价格体制， 将企业在基准价为基础，按照市场情况的上调幅度从 10%扩大至15%， 2018 年 1 月 1 日开始实施。 冬季天气因素推动民用电需求和煤炭运输需求，若市场局面出现供不应求的情况，公司 18 年一季度利润有望再次增长。

股息率较高。 公司分红方面，近年来大秦铁路稳定保持 50%以上的分红率，且股息率远高于同行企业， 2016 年大秦铁路每股派息 0.25 元，分红率为 51.8%，股息率达到 3.5%。 我们假设公司未来保持 52%的分红率，预计 2017、 2018， 2019 年股息率分别可达 5.1%、 5.2%，和 5.3%。

盈 利预测 ： 预计公司 2018,2019 年可分别实现净 利润 142.3 亿 元(YoY+6.76%， EPS 为 0.96 元) 、 145.5 亿元(YoY+2.2%， EPS 为 0.98 元)。当前股价对应 P/E 分别为 10x、 9.8x， 虽然业绩低于预期，但公司估值较低，且股息率较高，维持买入的投资建议。

风险提示： 煤炭需求大幅回落。