川投能源(600674)

四川水电龙头，高分红重视投资者回报。 公司是四川注册最大水电上市公司，大股东川投集团 2009 年注入核心水电资产， 参控股装机容量 2769.7 万千瓦， 权益装机容量 898.37 万千瓦， 参控股锦屏、官地、二滩等 15 座水电站。 2017 年，公司归母净利润 32.4 亿元，同比降低 7.8%。 公司上市以来整体分红率 21%， 股利支付率稳步增长， 2016 年高达 38%。

川投能源份额位居四川前列，雅砻江水电投资收益贡献业绩超 95%。 四川水能资源丰富，近年水电利用小时稳定在 4200 小时左右，大幅领先省内火电。公司权益装机 898 万千瓦位居四川前列， 权益投资年回报率约 16%，电板块表现突出， 参股 48%雅砻江水电， 贡献近 3 年业绩超 95%。

雅砻江水电流域垄断，积极布局售电市场。 雅砻江规划装机 2971 万千瓦，全国十三大水电基地位列第三。 雅砻江水电装机 1470 万千瓦， 垄断雅砻江流域经营权，具备坚实护城河。 雅砻江水电 2016 年投资回报率为 17.19%，其中锦屏水电站为 17.80%。 雅砻江流域四阶段开发战略执行到三阶段，雅砻江水电计划 2021 年前后建设包括两河口水电站在内的 3-4 个中游电站，新增装机 800 万，预计两河口和杨房沟电站 2021 年实现首台投产发电。

大股东川投集团实力雄厚，优质资产持续注入。 大股东川投集团资产规模超500 亿，控股公司以来先后注入嘉阳电力、雅砻江水电、川投电力等资产，促进川投能源业绩增长。大股东旗下仍有较多优质参控股项目，包括神华四川能源 49%股权、中电福溪 49%股权、亭子口水利枢纽工程 20%股权、川投售电公司 45%股权等，多个年营收超 10 亿元项目。 大股东承诺避免同业竞争， 公司作为大股东唯一上市平台， 将充分享受大股东优质资产红利。

投资建议

四川水电龙头地位稳固， 雅砻江水电流域垄断具备坚实护城河，梯级协同增强盈利能力， 大股东优质资产持续注入。 根据测算，预计 17/18/19 年，公司归母净利润 32/35/35 亿元， EPS 0.74/0.80/0.80 元，对应 PE 为 13/12/12倍，结合绝对估值与相对估值，目标价 12.8-13.6 元，给予“买入”评级。

风险提示

水电来水偏枯风险，下游电力需求增速放缓风险，建设进度不及预期风险