中航资本(600705)

公司计划引战补充资本金，促进业务协同

上市公司旗下子公司中航投资拟引入不超过 110 亿元战略投资者，增资扩股完成后，上市公司持股比例不低于 70%。中航投资旗下参控股中航信托、中航租赁、中航证券、中航财务等。截至 2017Q3，中航资本年化 ROE、 ROA 分别为 11.36%、 1.87%，在同类公司中位居前列，营运能力强；整体杠杆 6.08X，也处于较高水平。增资引战有利于补充公司净资本，为军民融合、产融结合业务补充资本金。还可与战投产生业务协同，增强公司盈利能力。

可转债申请撤回，影响较小

公司已向监管部门申请，撤回可转债申请。终止发行可转债对公司影响较小，公司有通过战投渠道补充资本金的计划。

产融结合再下一城

中航航空投资出资 3150 万参股设立中俄直升机联合技术有限公司，公司持股比例 21%。从事国内俄制直升机维修、整机及零部件销售、加改装等业务。公司未来将持续助力军工产业发展，与此同时也将增厚投资收益。公司曾多次参与中航飞机、中航黑豹等公司定增，除去分红等收益， 收益可观。

投资建议

1）信托业务主动管理能力强，主动管理占比约 50%；风控严格符合资管新规要求;未来将持续稳健增长； 2）租赁业务将受益于银根收紧的融资环境，息差将逐步回升； 3）我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势，在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。预计 2017、 2018、 2019 年净利润约为 27.5、 35.4和 39.7 亿元， 按最新收盘价计算对应 PE 分别 19.8、 15.4 和 13.7 倍。 维持买入评级。

风险提示

股债市场波动幅度增大；引战失败；信托资产不良率再度上升等。