兴业证券(601377)

事件：公司发布17年业绩快报，预计实现营收 88.49 亿元，同比+16.6%，净利润 23.13 亿元，同比+13.0%； BVPS 较上年末增加 5.5%至 4.99 元。定增落地补足资本金，助力公司跻身行业 TOP 10。 17 年 12 月，公司发布定增预案修订稿, 公司募集 12 亿股、 80 亿元上限。静态测算下，将提升归母净资产 24%。

自营业务亮眼，子公司补齐利润增长点助力集团化发展战略。 前三季度，公司实现投资净收益 24.78 亿元，营收占比 40%， YoY+41%，主要得益于金融工具投资收益同比大增（17H， YoY+137%）且公允价值变动损益改善明显（17Q3 浮亏减少 4 亿）。公司重点在固定收益及权益类投资上加大资金配置，并积极开展完全对冲的无风险套利投资交易。定增预案拟增资兴证投资 15 亿元（目前注册资本 10 亿元），拟增资从事私募投资基金业务的兴证创新资本 5 亿元（目前注册资本 7 亿元）。

经纪业务拖累营收增速，大力发展资本中介业务。 受欣泰电气事件影响，公司 1 年内不得新设营业部，股基交易额市占率较 16 年略降 0.49%至1.5%，行业排名下跌 4 位至第 19。公司拟投入不超过 1 亿元进行网点建设以补齐经纪业务短板，预计 18 年各类营业部的开设将有序推进。期末两融市占率 1.39%，行业排名第 19；三季末公司买入返售金融资产规模 363.51 亿元，较上年末劲增 74%。 根据预案， 10 亿资金将投向两融业务， 23 亿资金投向股票质押式回购业务，资金到位后自有资金投资股质业务的上限将有所提升，营收结构有望得到进一步改善。

投行业务短期承压，加强内控再起航。据 Wind 统计，公司 17 年投行业务总融资规模 371.58 亿元。其中， IPO 规模 55.67 亿元，行业排名第 14，但新一届发审委下公司 3 单 IPO 均遭否决；股权再融资行业排名上升 5位至第 12。公司债承规模缩水至 757.47 亿元，同比下跌近 40%。公司吸取欣泰电气事件的教训，将加大内控审核，定增将分别在信息系统建设和合规风控上分别投入不低于 4 亿元和 2 亿元，静待凤凰涅磐。

投资建议：据规划 2018-2020 公司完成转型，形成加速增长的态势，杨总履新效率先行，公司迎来新的发展机遇，预计 18 年年中完成定增，17-19 年 EPS 分别为 0.35， 0.44 和 0.50，对应 PE 为 22X， 18X 和 16X，给予“增持”评级。 风险提示：二级市场快速下跌、定增推进不及预期