片仔癀(600436)

发布业绩快报，归母净利润同比增长47.45%

公司发布业绩快报，2017年实现营业收入37.27亿元，同比增长61.42%；实现扣非后归母净利润7.61亿元，同比增长45.73%。第四季度单季度，公司实现营业收入9.82亿元，同比增长43.78%，实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长133.33%。

业绩略超市场预期，承接宏仁影响收入增速

公司全年的净利润和扣非后净利润增速略微超出市场预期，17Q4扣非后归母净利润大幅增长部分存在16Q4低基数的原因，16Q4扣非后归母净利润为4,803万元，年底销售费用、管理费用较高。2017年收入增速高于利润增速是因为公司2016年8月份开始承接了厦门宏仁医药商业，2017年新增医药商业10.71亿元。此外，公司2017年处置福建太尔科技股票，对当期损益影响约为2,132万元。

预计片仔癀维持快速增长，量价齐升有望持续

如果不考虑新增宏仁商业10.71亿元的影响，预计收入同比口径增速为35%左右，那么片仔癀的收入增速预计为40%左右。片仔癀2016年6月底和2017年5月底两次提高价格，终端价分别从460/粒提高到500元/粒再提高到530元/粒，2017年海外供应价平均提价2.50%，所以总体上2017年片仔癀量的增速略低于收入增速。销量的快速增长一方面来自整体的消费升级需求，另一方面也是公司终端渠道的有效拓展。公司现在已经摆脱原本依赖三公消费和军需消费为主的情况，药店渠道、体验店渠道和VIP会员多方开拓终端，我们预计2017年体验店渠道已经开设至100来家，收入占比相比2016年明显提高。由于片仔癀提价幅度温和，我们不排除未来有继续提价的可能性，片仔癀依然具备量价齐升的可能。

预计17-19年业绩分别为1.31元/股、1.70元/股、2.12元/股

我们预计公司17/18/19年EPS为1.31/1.70/2.12元（2016年EPS为0.89元），目前股价对应PE53/41/33倍。公司产品具备稀缺性，消费升级的背景下看好其持续的量价提升，维持“买入”评级。

风险提示

新渠道拓展效果低于预期的风险；提价导致销量下滑风险