绝味食品(603517)

四季度开店放缓，全年目标仍实现。公司2017年实现收入38.63亿元，同比增长17.98%，完成全年17%增长目标；其中Q4实现收入9.73亿元，同比增长14.85%。四季度收入增速略有放缓，主要系公司控制开店节奏：1）四季度新开门店会拉低全年的单店进货量，影响市场考核；2）四季度天气因素影响门店装修，尤其在北方地区。截止三季度末，公司门店数量已达到8900家左右，比2016年底净增约1000家，即使四季度开店速度放缓，仍不影响全年门店净增800-1200家的计划。同时受益客单价和消费频次提升，同店保持5%增长。

2018年收入增长确定，成长空间广阔。我们认为公司2018年收入可维持15%+增长。一方面，门店数量保持每年800-1200家增长，将贡献10%增量，且距22000家的天花板还有较大空间。公司一线和省会城市虽已覆盖，但门店密度仍有提升空间，相对成熟的上海地区门店达到500-600家，密集度较高。同时公司门店超60%集中在一线与省会城市，三四线城市占比低、分布广，具备一定的下沉空间。高势能门店目前600-700家，在资源空出的情况下公司会全力开拓。另一方面，同店仍可保持5%增长。2018年公司会完成存量店的四代店更新，继续发力线上平台引流，同时叠加门店过万的广告宣传与品牌建设及世界杯的影响，进一步提升渗透率、客单价和消费频次。且2017年由于成本保持低位，公司未提价，2018不排除提价及推出新口味的可能。

利润符合预期，Q4费用影响较大。公司2017年实现归母净利润5.03亿元，同比增长32.38%；其中Q4实现归母净利润1.26亿元，同比增长17.04%。17Q4利润增长放缓一方面受收入拖累，另一方面受费用影响，通常Q4管理费用会维持较高水平。目前募投的工厂自动化项目已落地，剩余工厂通过自动化提升效率有望带动毛利率进一步上升。

盈利预测：预计2017-2019年EPS为1.23、1.57、1.98元，对应PE为28倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；市场扩张不及预期