国祯环保(300388)

17 年订单实现三倍增长，预计未来三年复合增速 30%。 公司立足安徽，同时全国拿单能力强。主业市政污水运营业务高速增长，截至 2017H1 市政污水处理规模达 416 万吨/日（新增 39），工业污水处理规模 20 万吨/日；另外近年新增重运营的乡镇污水 PPP 项目提供业绩弹性。根据公司预告， 17 年实现收入约 26 亿元（其中运营 8 亿、工程 16 亿，设备 2 亿），归母净利 1.75 亿元~2.14 亿元（同增 35%~65%）。订单方面， 17 年新增订单约 16 年 3 倍，归母部分超 50 亿（其中运营 30 亿）。预计污水处理规模未来三年新增 80~110万吨/日，乡镇 PPP 项目入库比例高（政府付费有保障），公司业绩增速可超30%。虽然工程订单增加致毛利率下滑，但运营占整体毛利过半，且未来工业治水三方运营市场打开，综合毛利率有望改善，因而公司成色依旧良好。

城市水环境、工业废水、农村污水处置是驱动业绩增长的三驾马车。 1）市政污水受益十三 五新增污水 管网、处理 设施及提标 改造投资（ 全国2100+1500+432 亿、安徽 106+66+14 亿）；全国黑臭水体投资 1700 亿，安徽整治规模位居第二。同时项目结合 PPP 模式，解决政府资金问题。 2）工业废水（麦王环保资产稀缺）受益钢铁、石化等领域环保需求提升及三方市场打开（空间 750 亿）。 3）小城镇农村污水受益十九大“振兴农村”计划（到2020 年全国新增完成环境综合整治的建制村 13 万个、安徽年均完成 1200 个中心村污水处理设施建设；空间 1100 亿），公司并购挪威 Biovac 技术并国产化，目前“区域捆绑”模式的乡镇污水 PPP 订单已达 20 亿。

安徽铁投承接原股东退出股权成为战投（ 12.9%股权），助力公司深拓安徽省内项目。铁投隶属于安徽省国资委（注册资本 300 亿），高价（ 18.08 元/股）获取彰显对公司长期发展的信心。目前公司在手项目占安徽全省比例为1/3，铁投可助公司深度拓展省内项目。另外公司对内推行事业部改革，对外吸纳日本久保田膜、挪威 Biovac 技术等，将资源、技术、资金及人才积极调动并整合。

投资建议

预计 17-19 年归母净利 1.81、 2.3、 3.07 亿元， EPS0.59、 0.75、 1 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险

乡镇污水进展及收益率不及预期、地方政府的债务违约风险、减持风险。