启迪桑德(000826)

固废全产业链布局成效渐显， PPP 精选优质项目

公司公告 17 年环卫运营数据， 我们预计 2018 年环卫收入增长至 30 亿；再生资源竞争格局明显改善，龙头企业产能利用率显著提升，叠加大宗金属价格回暖，利润有望快速增长；固废运营项目稳步投运； 2017 接连斩获PPP 大单，我们统计公司目前在手 PPP 订单（含框架协议）近 400 亿，而仅在 18 年 1 月，公司累积中标 14 个大项目，投资总额超 90 亿。此外有 4 个项目入选财政部第四批 PPP 示范项目，金额共计 24.6 亿元，精选优质 PPP，保障工程板块增长。公司长期向好逻辑不变，给予买入评级。

环卫一体化硕果累累， 17 新增年化合同额超 10 亿

2 月 7 日，启迪桑德公告公司 2017 年度环卫运营服务合同签约情况，公司2017 年度内新增城乡环卫一体化业务运营服务合同 235 份，年度合同额合计约 10.3 亿元，合同额累计为 123.2 亿元。公司自 2014 年至 2017 年 12月 31 日，正在履行的环卫服务合同共计 487 项，年化合同额合计 23.5 亿元，项目运营期内合同额累计为 314 亿元。

环卫运营拿单能力强，保障未来业绩增长

公司自 2014 年起开始布局及实施城乡环卫一体化市场及运营业务， 2014年至 2016 年以及 2017 上半年，环卫服务营业收入分别为 5,541 万元/3.0亿元/7.9 亿元/7.2 亿元， 14-16 年年均复合增速达 278%。此次公告 17 年环卫运营服务新增年度合同额达 10.3 亿元，目前正在履行的年度合同额23.5 亿元，较 2016 年底在手年度合同额 11.1 亿元快速增长，为 2017 年及以后年度环卫经营业绩提供确定性支撑。 我们预计 2017 年环卫收入有望增长至 17 亿。

加大布局环卫业务，全国性网络初步显现

公司在环卫领域接连拿单，全国性网络布局已经初具规模。根据 2016 年年报，目前已在河北、河南、山东、湖北、湖南、安徽、内蒙古、云南、新疆等 19 个省市实施环卫服务业务布局，形成 8 个区域性管理中心。而从此次公告的环卫合同区域分布来看，华东、华北和西南地区为重点布局区域， 2017 年新增年度合同额分别为 33.2%、 30.5%、 19.4%。公司重点布局拿单区域集中在经济较发达、垃圾清运量较高的地区，保障盈利能力。随着环卫纵向产业链布局完善，未来有望借助清华系股东资源和资本优势，全国性网络布局有望进一步提速。

小幅下调盈利预测，维持“买入”评级

公司作为固废行业龙头，环卫业务快速发展，立志打造固废全产业链闭环，长期逻辑不变。但考虑到公司 17 年前三业绩表现略微低于预期，此次公布新增年度环卫运营合同增速放缓。我们小幅下调 2017~2019 年 EPS 预测至 1.26/1.66/2.10 元（前次预测为 1.35/1.77/2.20 元），参考可比公司 2018年 20倍 PE，公司作为固废龙头享受一定估值溢价，给予 2018年目标 20-22倍 P/E，目标价 33.2-36.5 元，维持“买入”评级。

风险提示： 固废项目进度不达预期，环卫业务拓展未及预期。