中国核电(601985)

平安观点：

核电明珠，得天独厚：公司持有中核集团旗下核电运营业务板块，以电力

的生产及销售作为核心业务。截止201 7年底，公司控股核电装机容量1434

万千瓦时。控股股东中核集团作为国家核科技工业的主体，拥有完整的核

科技工业体系，在核电技术开发等方面处于国内领先地位，是唯一拥有完

整核燃料循环产业链、能够实现闭式循环的特大型央企。中核、中核建两

大核电巨头重组后，中核将进一步完善其核电全产业链优势，成为中国核

工业的绝对领导者：并通过中核建在核岛建设方面的优势地位，增强自身

在三代、四代核电项目中的话语权和影响力；还能形成合力，借“一带一

路”的东风，出击海外核电市场。公司将受益于此次重组，在项目运作中

产生协同效应，更好地把握推进节奏、控制建设成本。

冬逝春归，核电破冰在即：2017年核电在国内总发电量中的占比虽然已

提升到4%，但距全球10%的平均占比和五大发达国家20%左右的占比水

平仍有较大差距。而近年来风电、光伏等可再生能源的快速增长，对于电

网稳定性带来了新的挑战，叠加全社会用电量的提升，电网对于基荷电源

的需求也同步提高；核电作为煤电的最佳替代者，可以补足因煤电装机增

速减缓、大型水电建设停滞而严生的基荷电源缺口。因APlOOO全球首堆

投产遇阻，2017年核电行业发展滞缓，但《核安全法》、“华龙一号”、霞

浦核电四代示范快堆的顺利推进，为2018的爆发积蓄着动能。今年，随

着APlOOO的投产，三代核电项目的审批有望重启，行业将迎来突破性进

展。此外，《核电管理条例》如果能够通过审核正式颁布，核电运营商阵

营可能增加大唐、华电、华能三位电力巨头，将逐步改变现有的竞争格局，

带来新的变量和新的动能。

龙跃于渊，乘春风扶摇直上：公司的营收增长主要取决于新机组的投产，成本端稳定可控，利润率远高于火电、接近于水电，且波动性小。截止2017年底，公司在建机组9台，已开展前期工作的机组10台，其中6台列入《2017年能源工作指导意见》的重点推进项目之中。根据测算，公司在2018-2022年控股核电装机容量年均复合增速10 .3%，营收有望同步实现年均10%的增长。公司依托技术优势，聚焦核电主业，积极布局包括钠冷快堆、行波堆、高温气冷堆在内的四代核反应堆技术，开展海上／浮动核电站、低温供热堆等核电创新应用的可行性研究，长期发展潜力巨大。

投资建议：核电的高技术壁垒、高专业要求、强政策管制属性，决定了短期内很难出现新的竞争对手，行业格局稳定。公司依托控股股东中核集团的技术储备、行业地位、全产业链优势，打造出宽广护城河。公司未来五年新增装机带动上网电量达到12%左右的年均增速，营收持续增长；同时成本端稳定可控，与水电接近的高利润率将得到保障。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.29/0.36/0.47元，对应2月5日收盘价PE分别26.0 /21.0/16.1倍。考虑到公司是A股唯一纯核电运营标的，具有一定的稀缺性，参考A股主要新能源发电运营商的估值水平，我们认为公司2018年估值水平可以达到25倍PE，对应目标价9.00元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：核安全事故；政策推进不及预期；新技术推进遏阻；电价调整