洋河股份(002304)

次高端发力明显，预计梦之蓝未来三年 （2018-2020）收入 CAGR40%+江苏省内消费升级推动梦之蓝量价齐升，预计未来三年省内收入CAGR 达 40%+。 经测算， 我们预计 17 年梦之蓝省内收入占比接近 80%，增长 40%+， 主要靠次高端 M3 和 M6 发力（二者占梦系列 95%）。高端白酒提价打开行业提价空间， 我们预计 18 年梦之蓝有望通过提价+降低费用上挺成交价。梦之蓝销量受益次高端白酒扩容有望快速增长。（1）江苏消费升级领跑全国，预计未来三年江苏次高端规模保持 30%+增长。（2） 洋河在江苏次高端市场寡头垄断（预计占比 50%左右）， 营销、渠道和品牌优势明显。（3）洋河省内重点发力次高端，引导海/天向梦之蓝升级。 我们预计 18 年洋河省内渠道将继续向乡镇下沉， 在省内次高端市占率仍将提升。

新江苏市场扩张推动洋河省外次高端高增长，预计未来三年梦之蓝省外 CAGR 达 50%+。 豫鲁皖冀四省为主要新江苏市场， 我们预计四省次高端规模占比不到 5%，对标江苏（约 20%）有较大消费升级空间。 新江苏市场地产酒次高端弱势，公司主要竞争对手为剑南春、郎酒、水井坊等全国性品牌，洋河在新江苏核心市场次高端份额大，品牌影响力强，龙头地位稳固。我们认为受益消费升级和新江苏市场数量提升（浙江、上海规模也快速扩张），预计未来三年公司梦之蓝省外收入有望达到 CAGR 50%+。

省外渠道扩张和省内下沉，天之蓝和海之蓝未来三年收入 CAGR10%+

天之蓝未来三年收入 CAGR 有望达 10%+。（1）洋河省内渠道下沉至乡镇，有望推动 18 年天之蓝省内收入恢复正增长。（2）天之蓝省外市场规模仍有翻倍空间，预计省外天之蓝维持 20%左右增速。海之蓝受益省内渠道下沉和新江苏市场扩张，预计未来三年收入 CAGR10%+。

投资建议： 省内消费升级和新江苏市场扩张推动梦之蓝 M3\M6 量价齐升、海/天稳定增长。 预计公司 17-19 年收入 197.7/243.8/306.6 亿，同增 15%/23%26%； EPS 为 4.53/5.75/7.41 元/股， 按最新收盘价计算对应PE 估值 26/21/16 倍。给予买入评级。

风险提示： 省外开拓低于预期；产品升级低于预期；食品安全问题