绝味食品(603517)

业绩简评

绝味食品发布业绩快报，初步测算 2017 年收入为 38.6 亿元，同比+17.98%，归母净利 5.03 亿，同比+32.38%。 按快报计算， 17Q4 单季收入9.73 亿元，同比+14.8%，归母净利 1.25 亿元，同比+17.0%。

经营分析

新开店目标完成，单店收入预计维持小幅上涨： 绝味预计前三季度门店约为9,000 家，按照计划上限新增 1200 家加盟门店，直营店维持 100 家不变计算， 2017 年预计门店总数为 9,300 家，同比 2016 年+14%左右，单店收入同比+2.9%，基本达到年初目标。 我们认为新开店计划无需急躁，控制好开店节奏，更易降低出错的可能。若按公司此前计划的每年增加 800-1,200 家的开店计划，而单店收入同比+3%计算，公司 2018 年收入增速有望超12%。

Q4 单季由于去年高基数，增速环比下滑： 绝味前三季度的利润增速远高于收入增速的主要原因在于低成本下毛利率的提升（同比+4ppt），由于绝味采购原材料多集中于年底，并采用加权平均法计算成本， 16Q4 公司毛利率环比提升 2.4ppt 至 33.9%，我们预计主要是由于低价原材料的影响，进入17Q4， 由于前期环保政策的影响，鸭副采购成本继续下滑的可能性不大，毛利率大概率维持前期 35%的水平，导致 Q4 毛利同比增速有限。同时16Q4 的销售费用率仅为 7.9%， 2017 年绝味的广告宣传力度明显增强，我们预计此部分费用亦影响了 Q4 单季的利润同比增速。

18 年增加单店人流量和复购率仍然是主要任务： 除了稳定的开店步伐，我们认为 2018 年在鸭成本相对不太宽裕的情况下，绝味将继续改善旗下SKU，剔除老旧产品，增加品种多样性，提升毛利率的同时提升了客单价。在依靠加盟商跑马圈地的过程中，增加单店人流量和复购率比直接提价更为重要。

投资建议

我们预计 2017-2019 年收入分别为 38.6 亿元/44.6 亿元/50.6 亿元，同比+18%/16%/13%，净利润分别为 5.03 亿元/6.02 亿元/7.08 亿元，同比+32%/20%/17%，对应 EPS 分别为 1.227 元/1.468 元/1.726 元，目前股价对应 18/19 年 PE 分别为 24X/20X，维持买入评级

风险提示

竞争加剧： 竞争者进入休闲卤制品市场； 鸭成本上涨超预期，影响毛利。