安信信托(600816)

归母净利润同比增长+21%， 符合预期

2017 年实现营业收入 55.92 亿元， YoY +6.6%；实现归母净利润 36.68 亿元， YoY +20.91%，基本每股收益 0.8049 元，加权 ROE25.23%, 符合预期。单季度看， 1-4 季度分别实现归母净利润 10.20 亿、 5.92 亿、 12.13亿、 8.43 亿。二季度信托主业及投资双双回落带来全年低点， 三季度起信托主业修复持续。 公司资本充沛， 经营稳健向好， 主动管理能力优秀， 维持增持评级。

信托业务收入三季度起修复，主动管理能力强， 稳健发展可期

手续费及佣金净收入 52.8 亿元， YoY+16.9%，贡献比 94.4%。从单季度来看， 1-4 季度实现手续费及佣金净收入分别为 15.69 亿、 7.87 亿、 13.07亿、 16.16 亿。二季度全年低点，三季度起平稳向好。因信托去通道行业整体规模承压， 2017 年公司受托管理信托资产规模 2,325.51 亿元，与去年基本持平， 其中主动管理类占总规模比例 68%，加权年化信托报酬率1.92%，处于行业领先水平。 公司主动管理能力优秀， 在行业主动管理转型浪潮中有望领跑。

投资浮亏，固有业务承压，将致力于提升固有业务资产的抗风险能力

利息净收入 1.26 亿， YoY-29%，贡献占比 2.25%。投资净收益 7.85 亿，YoY+180%， 贡献比 14%。 公允价值变动净收益-5.98 亿， YoY-319%， 贡献比-11%。 公允价值浮亏， 一是因为会计估值方法变更导致具有限售条件的上市权益工具浮亏 1 亿；二是因为转让资产将以前年度实现的 1.56 浮动盈利转为投资收益； 三是因为资本市场波动产生浮动亏损约 3.4 亿。 未来公司将进一步加强对金融资产的投资管理，提升固有业务资产的抗风险能力。

稳步探索金控布局，出资中信登共同推进行业发展

参股信银国际、营口银行、渤海人寿等多家金融公司， 公司未来将致力于加强金融业各个板块的战略协同和战术互补，有效提升综合金融服务能力，循序渐进顺势而为打造综合性金融平台。此外，参与发起设立中国信托登记有限责任公司，中信登定位于国内首个统一的信托产品登记和交易平台，出资中信登表明公司积极承担行业责任，有助于提升行业地位，赢得更大发展空间。

增资打开空间，维持“增持”评级

9 月公司公告拟通过发行优先股募资不超过 68 亿元，如若增资顺利将进一步释放发展空间。考虑大资管协同监管背景下信托行业面临转型升级压力，小幅下调 2018-2019 年 EPS 0.97/1.12 元的预测至 0.92/1.08 元。同时预计 2020 年信托规模修复成长，预测 EPS1.24 元。则 2018-2020 年PE 14/12/10 倍。公司主动管理能力优秀，业务结构持续优化，在行业主动管理转型背景下具备先发优势，给予公司 2018 年 16-20 倍 PE，对应目标价 15-18 元，维持“增持”评级。

风险提示： 信托资产质量问题，信托行业转型升级慢于预期。