新北洋(002376)

事件： 公司于 2018 年 2 月 26 日晚间发布 2017 年度业绩快报， 2017 年实现营业总收入 186,061.70 万元，较上年同期增长 13.80%；实现营业利润35,784.19 万元，较上年同期增长 50.79%；实现利润总额 37,653.83 万元，较上年同期增长 12.28%；实现归属于上市公司股东的净利润 28,422.22万元，较上年同期增长 25.14%。

投资建议： 公司业绩基本符合预期，处于预告中部。“金融+物流”两大创新业务稳步发展，着力培育发展智能零售等战略新兴业务，二次创业成果显著。金融行业领域，智慧柜员机产品继续收获新的银行客户，试点扩大至 50 家银行，未来增长可期；硬币管理类设备、清分机等多产品稳步推进，前景广阔。物流行业领域，智能快件柜产品受益于丰巢大规模投资，增长延续，布局面单打印机、计泡机、自动分拣等信息化、自动化设备，拓展可期。智能零售行业领域，已形成无人零售系统、自助售货机、冷藏柜等多种产品，未来有望在零售升级的大趋势下充分受益，公司获取订单能力突出， 2018 年开始有望贡献可观收入。考虑定增摊薄，预计公司2017-2019 年分别实现营业收入 18.61 亿元、 28.53 亿元和 38.68 亿元，实现净利润 2.84 亿元、 4.28 亿元和 5.81 亿元， EPS 分别为 0.43 元、 0.64 元和 0.87 元。公司业务布局空间大且未来业绩持续增长的确定性较强，维持“强烈推荐”评级。

公司业绩基本符合预期，处于预告中部。 报告期内，公司利润增速超出收入增速的主要原因是 2016年末参股设立的通达金租在 2017年贡献可观投资收益，同时参股公司山东华菱电子的 TPH 业务受益于电商、物流行业需求的爆发，业绩高速增长。营业利润较上年同期增长 50.79%的主要原因是根据 2017 年 5 月 10 日修订的《企业会计准则第 16 号―政府补助》中的规定，本期公司收到软件退税等补助由营业外收入科目调整到其他收益科目核算，该调整影响营业利润 5,770.75 万元。资产方面， 2017 年度公司存货、应收账款、商誉等资产减值也有望充分计提，资产质量进一步提升。展望 2018 年第一季度，公司物流、零售行业智能终端业务推进顺利，有望贡献显著的营业收入增量。

发布多种零售自助终端，智能零售市场成为 2018 年新爆点。 2017 年 9 月25 日，公司携无人便利店系统解决方案及关键模块核心技术亮相 2017 中国国际无人店&零售新终端服务创新展览会（上海）。公司的无人便利店内包括生鲜自提柜、智能微超等多种智能自助终端，以先付款后取货的形式实现品类繁多、体验便捷的无人零售应用。公司自 2016 年起持续投入零售自助终端研发，现已形成无人零售系统、自助售货机、冷藏柜等多种产品。公司订单获取能力突出，未来有望在零售升级的大趋势下充分受益，2018 年开始有望贡献可观收入。

我国快消品牌商自营自助售货机成为未来趋势，打开千亿市场空间。 对比日本， 2016 年在日本共有 494 万台自助售货机，大约每 26 人就拥有一台，实现销售额折合人民币约 2,930 亿元。其中 90%的自助售货机来自于品牌商自营，例如可口可乐、三得利、麒麟等。而在中国，自助售货机数量仅约为 23 万台，其中主要是友宝、米源等第三方运营商进行运营，品牌商自营的自助售货机数量较少。我国快消品食品饮料行业竞争加剧，快消品牌和相关新产品层出不穷。未来品牌商有望谋求转型，直接参与线下零售市场的竞争。品牌商自营自助售货机有望帮助品牌商实现广告投放、消费者数据收集和渠道经营，把握商品流通中的各个环节，提高市场占有率。 保守假设中国自助售货机容量约为日本的两倍即 1000 万台，那么市场空间将超过 2000 亿元。新北洋作为市场上重要的自助售货机供应商之一，有望开启全新的成长之路。

非公开发行扩张自助服务终端产能，成长空间得到释放。 公司的《 2016年非公开发行 A 股股票预案》已于 2017 年 11 月正式拿到批文，近期或有望正式启动增发。 公司 2016 年初的自助服务终端产品产能仅约为 6 万台，市场需求旺盛， 公司产品供不应求。 公司开始通过班次轮换、外包等方式增加产量。在产能吃紧背景下，公司自 2016 年初起开始实施扩产计划，并注重新工厂的自动化水平，采购德国先进生产线设备。本次募投项目拟新建厂房建筑面积 29,454 平方米，拟新增设备 155 台。公司扩产项目已基本实施完成，2018 年公司自助服务终端的产能将达到约 20 万台套，有望推动公司营收高速增长。 此外，随着增发实施，公司的财务压力也将得到缓解。

聚焦“金融+物流”，产业链一体化布局打造独特优势。 公司提出二次创业，聚焦金融、物流行业，打造新成长引擎，已取得显著成效。公司以TPH、 CIS 为敲门砖，已形成从关键零部件、核心模块、整机到系统集成的产业链一体化布局优势，凭借光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力，实现更高效地为客户提供定制化的产品和服务，铸就产品壁垒，在金融、物流设备领域成长空间广阔。

金融智能设备普及浪潮来袭，国产化龙头扬帆起航。 智慧柜员机产品率先发力，公司成为某大型银行项目的核心模块供应商，订单陆续落地，带动公司业绩高速增长。该产品市场存量较少、核心模块技术壁垒高筑，目前试点已进入约 50 家银行，未来项目模式有望快速复制。此外，公司的硬币管理类设备、清分机等多款智能化产品完成升级完善和销售渠道的整合，未来发展趋势向好。目前，公司正试点推广现金循环机（TCR），该产品可实现银行网点现金业务的自动对账及货币清分储存，减少银行网点每天高昂的押运成本及柜员的工作量。该类产品在日本、欧洲等国家应用已较为成熟，我国试点节奏已明显加快，未来或有望实现突破。

物流行业产品多点开花，发展值得期待。 公司将物流行业作为除金融行业外另一重点聚焦的战略性市场。在快递物流领域，公司已布局物流配送智能终端、物流信息化终端、物流自动化设备等三大类产品线。其中，受益于丰巢、邮政等快递龙头大规模铺设智能快件柜，公司该类产品销量高速增长，成为主打产品。 2018 年 1 月， 丰巢新一轮融资获投总金额约为 20.7亿元，计划 2018 年新增 5 万组快递柜，较 2017 年增速超过 25%。截至目前，丰巢虽已拥有约 10 万组智能快递柜，但包裹覆盖率仍然较低，预估在 7%左右（截至 2016 年底铺设 4 万组，包裹覆盖率为 2.8%），快件柜铺设任重道远。新北洋作为丰巢智能快件柜的核心供应商之一，将充分受益。此外，公司的计泡机、自动分拣等信息化、自动化设备产品蓄势待发，未来有望快速拓展。

风险提示： 由于业务结构变化，毛利率存在一定下行风险，费用控制情况也值得关注；客户开标数量和招标进度或不及预期的风险；金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期的风险。