恒立液压(601100)

恒立液压：国产液压件龙头，高端领域突破拓宽“跑道”

公司是中国液压行业龙头企业，主营高压油缸、泵阀等液压元件与系统产品。公司下游客户均为国内外基建设备、海工海事、特种车辆领域的知名主机厂商。公司突破液压泵阀，我们预计未来有望充分受益于高端进口替代和份额提升，业绩有望持续高增长。预计2017-19年收入为27.3、35.9、44.0亿元，净利润为3.71、6.49、8.38亿元，对应EPS为0.59、1.03、1.33元。考虑到公司的稀缺性，有望享受估值溢价，给予公司2018年35-38倍PE，对应目标价36.0~39.0元。首次覆盖，给予“增持”评级。

全球液压市场规模达2000亿元，国际寡头垄断，国产品牌正在破局

据CHPSA统计，2016年全球液压行业市场规模约为282亿欧元/ yoy -3.42%，折合人民币2061亿元。随着全球经济回暖，CHPSA 预计2017-2018年规模有望增至290亿欧元、300亿欧元。中国市场份额快速提升，2016年销售额约580亿元，占全球的28%。全球液压行业集中度高，2016年4家海外龙头公司的份额合计约为56%，国产液压龙头恒立液压份额尚不足1%，可提升空间较大。

液压泵阀：“从无到有”突破，“向小到大”提升

公司2017年成功量产小挖液压泵阀，配套国内龙头主机厂三一、徐挖、柳工、临工，未来有望突破中大挖机、高空作业车、混凝土泵车等领域。液压泵和液压阀属于液压系统核心元件，技术难度相对较高，高端产品进口依赖度高。我们认为，工程机械是高端液压件国产化最佳突破口之一。我们测算，2016年国内液压泵阀市场空间约200亿元，工程机械行业液压泵阀需求约有70亿元，国产品牌需求约有25亿元左右。行业复苏和国产主机厂份额提升，公司的液压泵阀业务有望实现跨越式发展。

液压油缸：高压油缸领跑者，份额提升出口扩大

公司积极调整产品结构，盾构机、高端海工海事、特种车辆用液压油缸产品成为新增长点。公司依托哈威茵莱在欧洲建立研发中心，并成功开发海工海事领域的优质客户，海外业务收入有望扩大。公司在挖机油缸领域，与KYB、小松液压、东洋电机、现代液压等日、韩企业呈“鼎立”之势。我们判断未来2018-2019年行业竞争格局延续，公司有望保持盈利水平。

液压件高端进口替代和份额提升，首次覆盖，“增持”评级

我们认为公司充分受益于高端液压件进口替代，业绩增长可期。我们预计公司2017-19年收入为27.3、35.9、44.0亿元，净利润为3.71、6.49、8.38亿元，对应EPS为0.59、1.03、1.33元，PE为57、33、25倍。我们认为公司属于A股市场上液压件稀缺标的，具备长期投资价值，有望享受估值溢价。公司2015-2017年PE-TTM估值平均在100倍以上，参考2018-2020年净利润CAGR 39.7%，给予公司2018年PE估值35-38倍，对应PEG（0.88-0.96）处于合理区间，对应目标价36.0~39.0元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅波动；市场竞争加剧；海外经营的不确定性。