上汽集团(600104)

【 事项 】

3 月 5 日，公司披露 2018 年 2 月份产销快报， 2 月销售 46.08 万辆，同比增长 9.24%， 2018 年 1-2 月累计实现销售 117.29 万辆，同比增长 11.57%。

3 月 2 日，上汽集团和英飞凌宣布以 51： 49 股比合资设立“上汽英飞凌汽车功率半导体有限公司”， 注册资本 3.44 亿元。 为中国市场生产汽车级框架式 IGBT 模块――HybridPACKTM。公司总部设在上海自贸区，生产基地位于无锡工厂扩建项目内，预计 2018 年下半年量产。

【评论】

与英飞凌合资加码，三电技术更上一层楼。 上汽为国内覆盖插电混动、纯电动、燃料电池三条技术路径的核心企业，三电技术国内领先。 英飞凌为世界汽车电子业务规模第二大的企业，也为功率半导体业务规模第一大的企业。 本次上汽与英飞凌设立的合资公司主要生产的汽车级IGBT（绝缘体栅双极晶体管）模块为新能源汽车能源转换与传输的核心零部件。 英飞凌早于2006年推出第一代IGBT模块，目前已在插电混动、 纯电动汽车、甚至高铁动力系统上得到广泛运用。 车用框架式IGBT通过控制IGBT连通时间改变电压， 从而改变汽车电机扭矩。 本次合资可将英飞凌的成熟技术运用至上汽新能源车上，在提升产品性能、降低能耗和成本的同时，也可缩短上汽自主整车产品研发周期。

强强联手，多方合作多位布局。 公司是国内电动化、智能化、网联化、共享化先驱之一。 3月1日，公司拿到上海智能网联汽车路测牌照，计划年内推出一款智能驾驶量产车型。预计到2020年，公司将投放30余款全新车型，新能源车销量突破60万辆。 在与英飞凌合资以外，公司还与多家企业合作，实现四化：与Mobileye合作制定智能驾驶技术联合开发计划；与中国移动、华为推进智能出行服务暨下一代蜂窝车联网产业； 与宁德时代合资生产电池电芯模组； 与麦格纳合资生产电驱动电轴。

自主强势增长， 销量实现开门红。 2018年前两个月公司销量增长11.57%，实现开门红，其中上汽大众销售33.58万辆，同比增长1.12%，上汽通用销售32.54万辆，同比增长12.87%，上汽通用五菱销售35.51万辆，同比增长6.34%，上汽自主销售12万辆，同比增长63.83%。 上汽自主为上汽集团核心增长驱动力，2017年上汽自主销售52.2万辆，同比增长62.27%， 2018年1-2月上汽自主表现亮眼，延续了17年的强势。 2018年上汽自主有5款新车型上市：荣威RX8、荣威RX2、名爵ZS EV、名爵ZS PHEV、轿跑PHEV，看好荣威系列与名爵新能源系列在2018年的接力表现。

基 于 以 上 判 断 ， 我 们 预 计 公 司 2017/2018/2019 年 营 业 收 入 分 别 为8263.67/9076.73/9850.64亿元，归母净利为342.51/367.27/399.16亿元， EPS分别为2.93/3.14/3.42元，对应PE分别为12/11.19/10.3倍， 维持“增持”评级。

【 风险提示】

新车型推进不达预期；中 国汽车行业景气度低于预期；