金龙汽车(600686)

资质恢复，优质公司市占率提升，业绩拐点渐现

金龙汽车 16、 17 年业绩受子公司苏州金龙骗补事件拖累，但公司渠道和产品等基本面没有实质性的受损。 2017 年苏州金龙资质恢复， 2018 年新能源客车推荐目录中金龙汽车共上榜 26 款车型， 公司业绩有望迎来拐点。福建省推出“电动福建”战略，公司作为东道主有望获利。随着苏州金龙高管换血和大股东增持，“三龙”整合有望兑现，公司有望降低成本，提高盈利。 2018 年， 新能源客车补贴退坡， 我们看好以金龙汽车为代表的行业优质公司市占率提升。业绩拐点渐现、优质公司市占率有望提升、“三龙”整合预期三重因素推动，给予公司“增持”评级。

“电动福建” 东道主或获益，“三龙” 整合有望兑现

2017 年 9 月， 福建省人民政府办公厅宣布将加大公交、旅游景区、政府机关和公共机构的新能源汽车推广力度， 鼓励公共机构和私人消费者购买使用新能源汽车。到 2020 年，全省累计推广新能源汽车 35 万辆。公司作为福建省本土的新能源汽车整车厂商， 我们认为 2018-20 年订单获取优势明显，“三龙”整合在政府支持下实施难度有望降低。 由于“三龙”相互独立，各自为政，导致成本高于竞争对手，随着苏州金龙管理层换血和大股东推进整合的意愿加强，公司增加核心零部件的自制率，协同采购降低原材料成本，利好长期业绩的增长。

补贴退坡利好行业优质公司，公司竞争优势将逐步显现

新政策补贴退坡， 出清不合格的竞争企业， 未来行业产品的综合竞争实力将成核心要素， 利好行业优质公司。推广目录发布常态化， 金龙入选车型位居行业首位，对新能源业务恢复提供基础，公司成本控制叠加技术研发，竞争优势将逐步显现。公司在电动化、 智能化方向持续研发， 2017 年上半年公司完成 AMT 混合动力平台和动力电池水冷机组控制开发， 携手百度推进无人驾驶，阿波龙预期年内实现量产。公司与国网电动汽车达成战略性合作意向，有利于未来新能源汽车销售。补贴退坡，出清毛利率较低的竞争对手，利好优质公司市占率提升。

客车行业优质公司有望重振雄风，给予“增持” 评级

公司作为客车行业优质公司， 16 年受骗补事件影响，业绩触底。随着苏州金龙资质恢复以及行业集中度上升，新能源客车业务或恢复增长，业绩有望反弹。 我们预计公司 2018-2020 年营收分别为 222.82 亿、 258.21 亿、295.40 亿，归母净利润分别为 5.02 亿、 5.82 亿、 7.01 亿，对应 EPS 分别为 0.83 元/0.96 元/1.15 元，对应 PE 分别为 17.12 倍、 14.77 倍、 12.26倍， 同行业可比公司 18 年平均估值 18 XPE，公司作为行业优质公司，市占率有望提升， 有望受益于“电动福建”政策，给予公司 18 年 20~21 XPE估值， 目标价区间 16.6~17.43 元， 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 新能源客车市场需求不达预期，公司传统客车销量走低， 三龙整合不达预期。