片仔癀(600436)

公司公布 2018 年中报：实现营业收入 24.04 亿元（+37.14%）；归母净利润 6.18 亿元（+42.55%）；扣非后归母净利润 6.05 亿元（+45.15%）；实现 EPS1.02 元。业绩略超预期。

片仔癀销量大幅增长， Q2 有控货增速环比放缓。 H1 医药工业收入 10.36亿元（+40.79%），预计片仔癀国内销售 8.6 亿元左右，同比增长约 45%（考虑提价因素，销量增约 35%）。片仔癀系列 Q2 销售额增长 30%左右（Q1 增长 45%左右），Q2 销量增长 20%以上（Q1 增长 34%左右）；Q2增速略放缓，预计有控货清理渠道库存，存继续提价可能。其他普药产品收入下滑。医药商业收入 11.35 亿元（+34.94%）。全资子公司片仔癀电商（香港） （代理保健品进出口）发展良好， H1 实现境外销售 1.83 亿元，大幅增长 99.77%。公司各项经营指标稳健，现金流良好，营运效率提升。

营销改革激活终端活力，助力销售快速增长。董事长刘建顺先生着手营销改革，措施包括建立体验馆、销售模式改革、品牌推广、学术营销等。改革成果在 2018 年进一步得到释放，销售规模效应更加突出。公司大力拓展京津翼、长三角、两湖等省外市场，推动片仔癀从南向北、从东向西发展，提升片仔癀在全国的覆盖面和品牌知名度。

稀缺资源+双绝配方，消费升级拉动量价齐升。 片仔癀锭剂价格在 2016年进入新一轮提价周期，2016、2017 分别提价 8.7%和 6%，但提价并未影响销量。从产品稀缺性、品牌价值、高端消费属性上看，未来产品依然有提价空间，预计每年可温和提价 4%-8%，拉动产品量价齐升。

衍生产品有望逐步发力，有望成功培育大健康品类。日化、化妆品与养生食品业务为公司“一核两翼”战略中的两翼，发展迅速。2018H1 化妆品实现收入 2.16 亿元 （+32.54%）， 食品实现收入 951 万元 （+144.08%） 。“片仔癀”品牌优势突出，同时消炎降火的功能定位在大健康上的延展性较好，看好未来大健康品类发展。

盈 利 预 测 与 估 值 ： 维 持 预 计 公 司 2018-2020 年 EPS 分 别 为1.93/2.63/3.51 元，同比增长 44%/36%/34%，现价对应 18-20 年分别为53/39/29 倍。 继续看好营销改革拉动片仔癀量价齐升，业绩维持较高增长，衍生产品逐步发力。维持目标价 131.79 元，维持“买入”评级。

风险提示：片仔癀市场推广进度低于预期； “一核两翼”进展低于预期。