中文在线(300364)

事件：

2018 年上半年，公司实现营业收入 42,394.12 万元，较去年同期增长 42.66%；实现归属于上市公司股东的净利润 5,215.54 万元，较去年同期增长 140.80%。；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-5,043.29 万元，比上年同期下降了 353.44%。

观点：

2018.H1 业绩符合公司于一季报中的预测， 营业收入 4.24 亿元（ YOY+42.66%）主要来自于晨之科并表后的贡献与原有数字阅读、广告业务的增长，营业成本 2.17 亿元（ YOY+72.28%），造成毛利率下降的原因一个是并购完成后高额的渠道推广成本，另一个是公司的版权业务更倾向于通过合作模式而不是一次性售卖模式来进行。 净利润大幅增长的原因是上半年确认的大额投资收益，其中以出售 MOOC 股权以及收购晨之科剩余 80%股权而导致原 20%股权公允价值增值为主。公司上半年扣非归母净利润为负，主要是销售费用高企，达到 1.11 亿元（ YOY+182.44%），其中增幅主要来自于报告期内 5645.79 万元的广告（游戏宣发） 费用（ +5149.36 万元），

业务框架又添新援， 报告期内，公司收购晨之科 80%股份获证监会通过，晨之科成为公司的全资子公司。晨之科主要业务为二次元游戏代理发行与网络社区管理（ G 站），根据双方签署的对赌条款，晨之科2017-2019 承诺完成扣非归母净利润为 1.5、 2.2、 2.64 亿元， 2017 年承诺数已完成。 晨之科的成功并入对于公司游戏业务是巨大的提升，承诺期内可稳定贡献利润，同时也与公司传统的数字阅读业务协同增强IP 的变现能力。 公司今年重点产品《幻想计划》已于 7 月 11 日全网公测，同时自今年二季度以来，包括《深渊地平线》在内的多款游戏也已上线，预计晨之科下半年业绩表现将优于上半年。

版权运营业务未来可期， 本次中报中我们可以看到公司在版权运营业务上的运筹帷幄，无论是影视、游戏、动漫等不同的变现渠道，还是项目开发的节奏，都处于稳步推进中。公司与华策合作的《天盛长歌》（原名《凰权・奕天下》）已于 8 月 14 日开播，《橙红年代》已制作完成，《新白娘子传奇》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》都已拍摄完成， CG 动画网剧《陨神记》已开机，其他公司主控的项目《 罗布泊之咒》、《大宝鉴》、《极限末日》、《丛林兵王》、《巫颂》 都在筹划推进中。 虽然公司中报并未单独披露数字阅读板块的业绩，但通过参考阅文集团半年报在线阅读业务增速 13.3%，行业增速有所放缓，版权运营业务将是未来业绩的重要支撑。

教育业务大有可为，报告期内教育业务收入为 4114.83 万元（ YOY+30.03%）， 无论是“书香中国”还是“慧读”项目，公司目前教育业务为 2B 较多，长期在行业内的耕耘为公司建立起了护城河。 8 月 23 日，公司与培生教育出版亚洲有限公司（旗下拥有朗文、 Prentice Hall、 Addison Wesley 等品牌） 达成了战略级合作，双方将围绕数字教育服务、中小学数字阅读两大领域展开深度合作，共同推进数字教育服务平台的构建，未来教育业务将为公司业绩作出更多贡献。

盈利预测与投资建议：

我们预计公司 2018 年-2020 年营业收入分别为 12.34 亿元、 15.44 亿元和 18.67 亿元；每股收益分别为 0.23元、 0.40 元和 0.50 元，对应 PE 分别为 30X、 17X 和 14X， 首次给予公司“推荐”评级。

风险提示： 游戏版号长期暂停发放； 行业竞争加剧，数字阅读行业发展不及预期。