中粮地产(000031)

事件：

公司发布2018年半年报，报告期内，公司实现营业收入49.9亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润6.2亿，同比增长301.8%。上半年公司实现销售金额106亿元，同比增长31.1%，销售面积42.8亿元，同比增长13.2%。

观点：

销售平稳增长拿地态度积极

2018年上半年，公司实现销售合同销售金额106亿元，同比增长31.1%，销售面积42.8亿元，同比增长13.2%。报告期内公司新增8个项目，计容建筑面积122万平方米，拿地销售面积比接近3倍。新增项目主要位于北京、天津、杭州、南京等一二线城市。

同时，公司积极参与深圳城市更新项目。除在售的深圳中粮天悦壹号、深圳祥云国际等项目外，公司还申报了深圳金地食品厂项目等旧改项目。公司在深圳布局的大量旧改项目，预计对公司未来的销售起到巨大的支撑作用。

毛利率提高叠加投资收益增加净利润率大幅增长

报告期内，公司实现营业收入49.9亿元，同比增长8.9%，归母净利润6.2亿元，同比大增301.8%。公司净利润率大幅提升的原因有二：一是整体毛利率由上年同期的33.8%大幅提升至46.1%，提升12.3个百分点；二是投资收益由上年同期的0.1亿元增加至4.7亿元。

大悦城地产整合更进一步未来协同效应可期

公司发行股份购买大悦城地产64.18%股权的方案已获发改委同意，目前已获证监会受理。整合大悦城地产更进一步，未来仍需通过发改委、商务部、证监会和市场监督管理总局对相关事项的审查批准或备案。

按照整合方案，本次交易完成后大悦城地产将成为公司的控股子公司。大悦城地产以开发、经营和管理大悦城品牌城市综合体为主要业务，与公司在业务、资源、渠道、品牌等方面都有较强的协同效应。本次交易完成后，公司既能通过开发型物业的高周转实现现金回流，又能分享持有型物业带来的长期稳定收益和升值红利，有利于改善公司的持续经营能力，提高公司的竞争力。

投资建议与评级：

我们预计公司2018-2020年营业收入分别为176亿元、209亿元和254亿元，归母净利润分别为11.8亿元、14.9亿元和18亿元，每股收益分别为0.65元、0.82元和0.99元，对应PE分别为8.7X、6.9X和5.7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

旧改项目推进不及预期，大悦城整合不及预期。