华策影视(300133)

事件:

公司实现营业总收入为21.87亿元，比上年同期增长24.89%；归属于上市公司股东的净利润为2.89亿元，比上年同期增长5.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.63亿元，比上年同期增长16.81%。

投资要点

毛利率改善明显，成本端有望下降。

公司18年上半年收入占比第一的是全网剧业务，占比85%，收入18.62亿，同比增长近30%，充分体现了公司聚焦全网剧业务战略的有效实施，同时，经纪业务和广告业务增幅明显，收入分别为1.27亿和0.41亿，同比分别增长179%和115%，表现亮眼。我们认为，经纪业务和广告业务的增长有赖于全网剧产品的流量增长，并在未来持续产生联动效应。

公司报告期内毛利率31.76%，较去年下半年提升4.42%，出现持续回升，得益于公司头部剧产品的质量提升而带来的剧集溢价。

此外，公司报告期内的预收账款大幅增加124%至13.93亿元，同时应收账款较年初平稳增加5%至42.28亿元，反映出公司在产业链中议价能力的增强，将有利于持续改善公司现金流状况。

值得注意的是，在针对明星薪酬的调整及IP市场价格下降的双重影响下，我们认为公司18年下半年开始筹拍的剧集将迎来成本端的下降，有望充分体现在19年及之后的业绩报表中。

聚焦全网剧业务，龙头地位稳固。

公司18年上半年充分实施了聚焦全网剧业务的战略，取证5部，开机6部，首播7部，题材涵盖校园、都市、职场、励志、武侠、悬疑等，主要收入来源是《天盛长歌》、《为了你》、《盛唐幻夜》、《创业时代》、《最亲爱的你》，头部化、经典化趋势明显。下半年公司还将有13部剧预计能确认收入，其中对利润影响比较大的有《橙红年代》、《宸汐缘》（三生三世2）、《完美关系》等，另外公司还将继续加大与互联网平台的合作，推出短平快的自制剧，与头部剧形成差异化布局。

我们认为，公司强大的宣发制作能力将充分受益行业洗牌，产业链话语权也将随之增强，头部地位稳固。而由公司SIP战略带来的强者生态效应，将有望助推多个新版块出现增长点，如通过网络剧培养艺人经纪，通过优质内容撬动网络广告和海外版权销售市场，有望进一步协同公司业务发展，增厚利润。

盈利预测及估值

我们认为，华策影视基本面不断优化，“护城河”加深，将首享市场集中度提升和头部剧提价红利。经过两年在头部剧市场的深耕细作，公司将迎来业务发展的黄金时期。同时，在电视剧业务的带动下，艺人经纪、广告、版权外销等有望出现新的利润增长点，强烈推荐关注。我们预计公司18-20年eps为0.46、0.58、0.71元，目前股价对应PE为23X、18X、15X，推荐投资者积极关注公司业务布局，维持买入评级。