新希望(000876)

事件：

公司发布半年报，2018年上半年实现营业收入316.43亿元，较去年同期增加6.22%；实现归属于上市公司股东的净利润为8.46亿元，较去年同期减少25.20%。

投资要点：

经营业绩改善，减值准备计提影响中报利润

1）收入端，子板块饲料、养殖、食品收入分别增长10.61%、43.15%、2.03%，毛利率方面，毛利率分别提升0.23、-4.33、2.18个百分点，养殖板块是受猪价回调的影响，饲料和食品板块均呈收入、毛利率双双改善的局面；2）公司计提了约3.5亿元的资产减值准备，影响上半年利润3.45亿元，是中报不达预期的主要原因。公司披露2.7亿元至8.7亿元的增持计划，显示出控股股东对未来发展的信心。

生猪产能扩建，养殖成本下降显著

公司已完成约2000万头的产能布局，其中，已投产的产能达到400万头，在建超400万头，预计到年底可投产的产能将达700万头。公司的人才储备、融资优势均可支撑未来的出栏大幅扩张，18、19年的出栏或达到330万头、700万头。从养殖成本端看，新好模式的养殖成本降至12.2元/kg，全公司的完全成本降至12.6元/kg，通过优化生产管理技术体系，养殖成本有望降至11.5元/公斤。

肉禽养殖规模扩张，受益行业景气复苏

上半年公司的商品代的养殖量为1.35亿只，同比增长55.51%，同时，种禽销量为2.51亿只，同比下降17.98%。公司积极推广禽旺模式，养殖环节变得更加紧密，并投建国内首个三层立体网养养殖场，养殖量提升30%。上半年板块贡献的毛利较去年同期增加385.45%，有望在行业复苏过程中持续受益。

饲料和屠宰板块稳健运营，效益提升

公司的饲料销量同比增加7.04%，高盈利的猪料和水产料增速较快，分别达到14%、24%，推动产品结构优化，毛利率较去年同期提升0.23个百分点。屠宰及肉制品板块的效益大幅得到优化，毛利率较去年提升2.18个百分点，是历史最佳的盈利水平，公司在上半年对多个食品项目进行了增资扩建，未来有望继续推动营收端的增长。

受去年禽养殖亏损及去年环保拆迁影响，公司在中报计提了减值准备，预计负面影响降逐步消退，实现轻装上阵。公司的产能布局即将进入收获期，我们认为，公司的业绩增长仍值得期待。预计2018年、2019年、2020年净利润分别为20.52、24.62、32.98亿元，维持“推荐”评级。

风险提示

养殖景气波动、重大动物疫情