中环股份(002129)

事件：

公司于 2018 年 8 月 23 日发布 2018 年半年报：报告期内，公司实现营业总收入 64.61 亿元，同比增长 53.24%；归属于上市公司股东的净利润 3.00 亿元，同比增长 9.49%；基本每股收益 0.1135 元/股，同比增长 9.56%。

投资要点：

业绩符合申万宏源预期，研发费用大幅增加。 报告期内，公司实现营业总收入 64.61 亿元，同比增长53.24%；归母净利润 3.00 亿元，同比增长 9.49%。报告期内公司成本管控能力增强，营业成本同比增长 50.00%，低于营业收入增速，引起公司毛利率提升 1.73 个百分点至 19.99%；但由于本期研发投入3.47 亿元，同比大幅增加 75.79%，推动管理费用增长 127.68%，导致利润增速低于收入增速。业绩符合申万宏源预期。

顺应单晶替代趋势，产能扩张保障业绩增长。 报告期内，公司新能源材料实现营业收入 57.60 亿元，同比增长 56.65%。上半年我国光伏发电新增装机 24.30GW，其中分布式光伏发电新增 12.24GW，同比增长 72%。随着单晶成本快速下降，产品性价比随之提高，推动单晶市场占有率迅速提升。根据 PVInfoLink， 2017 年全球/中国单晶市占率分别为 27%/36%， 2018 年上半年全球/中国单晶市占率已大幅提升至 45%/54%。报告期内公司新能源光伏材料四期项目已全部达产，四期改造项目预计将于 2018 年第四季度全部达产，届时公司整体太阳能级单晶硅材料年产能合计将达到 23GW 以上。公司作为我国单晶龙头，有望充分受益单晶替代行情，产能扩张将进一步保障业绩增长。

半导体硅片供不应求，公司大硅片业务开展如火如荼。 全球大硅片供不应求，价格进入温和上涨期，从 2016 年下半年起，全球半导体硅片呈现供不应求局面， 2017 年起，全球三大硅片供应商日本信越(Shin-Etsu)、 Sumco 以及德国 Siltronic 调涨 12 寸硅片价格， 1-3 季度分别涨幅约 10%， SUMCO 预测2018 年 12 寸硅片的将有 20%的涨幅。公司在内蒙、天津、江苏（无锡）部署了 8-12 寸硅片生产线，其中内蒙的 8 英寸直拉单晶生产项目已实现量产；天津的 12 英寸直拉单晶生产项目已实现样品试制，8 英寸半导体抛光片项目在 3 月份产能已达 10 万片/月，预计 2018 年 10 月建成达 30 万片/月；无锡的 8、 12 英寸大直径抛光片产业化项目预计 2022 年产能分别可达 75 万片/月、 60 万片/月。

下调盈利预测，维持“增持”评级： 公司是半导体材料国家队，肩负大硅片国产化历史重任。 考虑定增带来的股本摊薄， 我们预计公司 18-19 年实现归母净利润分别为 4.63 和 7.21 亿元（下调前为 7.43亿元和 9.09 亿元），对应 EPS 分别为 0.17 和 0.26 元/股（下调前为 0.28 和 0.34 元/股），新增 2020年盈利预测，预计归母净利润 13.60 亿元，对应 EPS 为 0.49 亿元。目前股价对应 PE 分别为 44、 29和 15 倍。