超声电子(000823)

中报概况： 2018 年上半年公司实现营业收入 22.78 亿元，归属于母公司的净利润 7651万元，营业收入同比上升 13.61%，归属于母公司的净利润同比下降 20.26%。 2018H1 期间费用率从 13.88%降至 12.76%，毛利率 18.14%，由于毛利率同比大幅下滑 3.5pct，净利率从去年同期 6.2%下滑至 4.13%。

受益于车载、工控、家电领域需求， 液晶显示器营收领涨。 H1 液晶显示器营收 6.86 亿元，同比 28%，毛利率 16.55%，是惟一毛利上升的主业。 2017 年，超声电子三大子公司均放弃手机显示业务，转向拓展车载、电表、工控、家电等增量市场。 其中，由于海外工控、家电 CTP 项目需求旺盛，产品结构得以优化，订单量稳步上升， 子公司超声显示器技术有限公司实现营业收入 3.9 亿元、净利润 1,698 万元，同比分别上升 91.59%、 350.91%。

印刷线路板营收增长平缓，受产品结构影响毛利下滑。 H1 PCB 业务营收 11 亿， 同比上升 6.42%。 其中汕头超声印制板（二厂） 公司营收 6.22 亿，净利润 3,030 万元，比上年同期分别上升 13.18%和下降 43.05%。主要原因系报告期内二厂战略客户订单结构调整，高附加值产品订单占比相对减少。由于传统板市场售价下降以及人工成本上升等因素影响，另一子公司汕头超声印制板公司营业收入 5.16 亿元、净利润 2,692 万元，比上年同期分别下降 1.00%、 42.23%。

覆铜板业务营收微增，预计 2019 年释放新产能。 上半年实现营收 4.25 亿元， 同比增长11.7%，但是毛利率下降 6.9pct 至 13.83%，大幅影响净利润。 2017 年 8 月， 公司通过环保型高性能覆铜板优化升级技术改造项目议案，将新增年产高性能覆铜板产品 500 万平方米（折合 390 万张）、半固化片 1500 万平方米（折合 1200 万米）生产能力，提升无铅、无卤、高品质 FR-4、高频高速等环保型高性能覆铜板产品规模，增强公司覆铜板业务市场竞争力。 当前项目进展达 25%， 预计明年将形成增量销售收入。

下调盈利预测， 维持中性评级。 超声电子中报营收符合预期， 净利润低于预期。将2018/2019 年营收预测从 48/53 亿上调至 50/62 亿元，新增 2020 年营收预测 70 亿元，由于 PCB 及 CCL 毛利率尚不具确定性，将 2018/2019 年净利润预测从 2.67/3.66 下调至2.19/2.21 亿元，新增 2020 年预测 2.80 亿元。 当前市值距上次评级已下滑 48%， 估值仅18X， 但因短期毛利率及净利润低于预期， 维持中性评级。