吉祥航空(603885)

吉祥航空上半年业绩超预期。上半年归母净利润6.2亿元，同比微降1%；扣非净利同比增长超12%。票价明显上升，基本消化了油价上涨15%，以及非油成本上行压力。维持2018/19年EPS预测0.88/1.27元，看好战略能力，维持目标价21.7元与“增持”评级。

高品质网络定价能力加速体现。按财报估算，过去三个季度客公里收益同比涨幅分别为2%/3%/9%。2018年暑运票价继续高增长，明显超出市场与我们预期。吉祥主基地上海两场，时刻增长缓慢，而华东公商务与休闲旅游需求两旺，过去一年上海市场票价加速上行。预计未来五年上海时刻将保持低速增长，高景气持续时间超预期。三年来培育的南京辅助基地，已跃升中国第11大机场，供需持续向好，票价也开始明显上行。根据估算，南京旺季收益水平仅较浦东低约10%。

下半年飞机周转效率有望回升。上半年单位非油成本同比增长近4%，超我们预期。（1）八年一次的机场提价新政逐步落地。（2）上半年调升了职工薪酬。（3）上半年飞机日利用10.76小时，同比下降3%。考虑全行业时刻管控，以及B787引入，公司主动调减飞机引进速度。旗下九元航空近期获批国际航线飞行许可，预计运行效率有望改善。

熊市加杠杆，战略眼光将逐渐被市场认知。吉祥航空及其大股东均瑶集团百亿现金，助力东航混改。当下东航长期投资价值凸显，且双方业务协同值得期待。

风险提示：时刻匹配，经济波动，油价汇率，B787新机型经营风险。